投资要点：
　　2024前三季度建筑行业收入继续下滑，增速同降11.57pct至-5.09%，海外订单保持增长势头。分季度看，建筑行业2024Q1、Q2、Q3单季收入分别同比+1.26%、-7.82%、-8.18%，分别同降5.70、13.89、14.62pct，Q3收入增速继续承压，我们认为主要受Q3基建投资持续放缓、房地产投资延续弱势等因素影响。分板块看，化学工程板块收入同比增速为正，同增1.91%；而大建筑央企板块收入增速明显放缓，同降10.72pct至-4.05%。此外，大部分建筑央企2024前三季度海外订单势头继续向好，八大建筑央企及三大国际工程公司的海外新签订单平均增速为52.31%。
　　2024Q1-3行业毛利率、费用率、减值损失率均上升，投资收益占比增加，归母净利率下滑，Q3单季归母净利润降幅收窄。2024前三季度建筑行业毛利率同升0.05pct至10.06%；期间费用同升0.36pct至6.01%；资产和信用减值损失占收入比例同升0.03pct至0.58%；投资收益占利润总额比例同升1.90pct至3.33%。综上，24Q1-3建筑行业归母净利润1371.41亿元，同减10.43%；归母净利率同降0.20pct至2.23%。分板块看，对外工程板块归母净利率同升0.72pct至5.64%，处于较高水平；大建筑央企和地方建筑国企的归母净利率都较低，分别为2.93%、2.28%，分别同降0.15、0.26pct。分季度看，建筑行业2024Q1、Q2、Q3单季归母净利润分别同减3.42%、19.16%、15.37%，归母净利率分别同降0.12、0.30、0.16pct，Q3单季归母净利润、归母净利率降幅均环比收窄。具体来看，24Q3单季建筑行业毛利率同降0.26pct至9.72%，期间费用率同升0.48pct至6.62%；资产和信用减值损失占收入比例同降0.11pct至0.25%，投资收益占利润总额比例同升7.72pct至6.52%。综上，24Q3建筑行业归母净利润397.50亿元，同减15.37%；归母净利率同降0.16pct至2.02%。
　　2024Q1-3行业整体经营现金净流出同增77.39%，Q3单季现金流大幅好转。2024前三季度建筑行业经营活动产生的现金流出4943.93亿元，净流出同增77.39%，其中收现比同降0.79pct至95.75%；付现比同升2.50pct至103.17%。分行业看，除装饰、钢结构板块经营现金流同比改善（净额分别同增44.74%、141.86%），其他子板块经营现金净流出均同比增加。24Q3单季建筑行业经营现金净流入172.31亿元，净流入同比增加137.31%（23Q3经营现金净额为-461.81亿元）。
　　投资建议。9月底以来行业回暖政策密集出台，比如9月26日政治局会议提出要加大财政货币政策逆周期调节，降准降息，促进房地产市场止跌回稳；9月29日国常会部署加快“十四五”规划102项重大工程实施；10月12日财政部部长在国新办新闻发布会表示，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险等等。同时地方政府专项债9月下旬开始加快发行，目前已基本发行完毕。行业政策发力叠加资金面改善，以及化债预期逐步落地，建筑行业充分受益。我们看好建筑板块行情，建议关注：1）破净央企，中国电建、中国建筑、中国化学、中国中铁、中国交建、中国铁建、中国能建、中国中冶等八大建筑央企；2）出海+高股息标的，中材国际、北方国际、中钢国际等；3）低空经济相关标的，深城交、华设集团、设计总院、苏交科等。
　　风险提示。投资增速加速下行；稳增长政策不及预期。