投资要点：
　　10月理财规模小幅增长，弱于季节性规律。我们测算，截至2024年10月末，理财规模合计29.7万亿元，10月份理财规模环比增长了0.36万亿元。10月理财规模增量明显弱于上年同期0.9万亿元的增量。我们认为，10月理财规模增长偏弱，主要是由于：1）股市走强的影响，部分理财客户可能去炒股或观望股市，阶段性降低了买理财的动力；2）9月下旬固收类理财净值波动的影响。传统理财客户风险偏好偏低，股市走强对理财规模的影响可控。
　　前10个月理财公司理财规模普遍增长。截至2024年10月末，理财规模前三的机构为：招银理财、兴银理财和信银理财。其中，农银理财及工银理财的理财规模超过1.9万亿，有望进入2万亿阵营。大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较小，交银及中邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、浦银理财和华夏理财的理财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财领跑，理财规模达6330亿元，位居首位，宁银理财和南银理财位居第二、第三位。
　　如何预判理财规模的变动？老百姓理财购买行为可能主要取决于理财收益与存款利率的比价。当老百姓预期购买的理财收益率不低于三年期定期存款利率时，买理财的动力就比较高；倘若预期理财收益率明显低于三年期定期存款利率时，会更倾向于配置存款。从过往几年来看，理财规模的变动和理财收益与存款利率的比价紧密相关。截至2024年9月末，中国个人人民币存款余额达148.8万亿元，理财规模29.3万亿元，仅为个人存款规模的19.7%。银行理财替代存款的空间依然很大。10月中旬，全国性银行再度下调存款利率，有望促进固收广义基金规模的增长。
　　我们认为，全国性银行三五年定期存款平均利率是5年期AAA信用债收益率的中枢。理财规模走势与理财收益率和三五年定期存款利率的比价相关，存款利率下调能够促进固收广义基金规模的增长。而理财投资端也会将三年定期、一年期同业存款利率与信用债比价，当信用债收益率明显高于存款之时，理财会更倾向于配置信用债。从近6年来看，5年期AAA信用债收益率走势与全国性银行三年定期存款平均利率强相关。2024年11月全国性银行三五年定期存款利率平均2.0%左右，近期调整过后的信用债性价比较高。
　　当前看多信用债及超长利率债，但降低对2025年的预期。从单季度来看，A股上市银行整体24Q3计息负债成本率1.96%，季度环比下降7BP，较高点的23Q4回落17BP。随着过去三年存款利率多次下调逐步传导至存量存款成本，累积效应之下，我们预计A股上市银行整体25Q4计息负债成本率将同比下降20BP左右，降至1.7%左右。未来三五年，商业银行负债成本有望逐年下行，将支撑债市继续走牛。只不过，快牛变慢牛。随着增量政策落地，经济企稳的可能性较高，降低对2025年债市的预期。
　　风险提示：财政政策大幅超预期；监管政策超预期；股市可能大幅走强等。