一、人大常委会：关注政策工具、风险偏好以及发债额度
　　1、政策工具。除了国债、地方债的结存限额使用之外，上调赤字、发行特别国债、一次性增加较大规模债务限额置换隐债、提前下达特别国债额度等政策需等待人大常委会确定，长期增量经济刺激政策是否落地存在不确定性。
　　2、风险偏好。如果长期增量经济刺激政策落地，市场对预期差快速交易，若未披露具体每年额度，缺乏主线的情况下风险偏好的影响或更明显。如果经济刺激政策未落地，市场继续期待中央经济工作会议，风险偏好扰动或持续。
　　3、发债额度。已有额度约束下Q4政府债净融资较2023年同期少1.8万亿，后续增发概率较大，央行可通过降准、买断式回购等操作积极配合财政。
　　二、基本面：酝酿回升中的经济
　　1、10月“稳增长”政策陆续落实。从效果来看，政策有效提振宏观预期、改善生产积极性，而需求恢复相对偏慢，房地产销售成10月经济最大亮点。
　　2、11月关注财政增量与需求侧的“后验”。（1）预计人大会议针对年内经济追加刺激的概率偏低，且10月生产强势反弹略超预期，追加刺激的必要性不强。11-12月若可维持这一斜率，全年达标“5%”有望。（2）“强预期”主导的生产动能可否持续，也取决于“预期中的需求”能否落地。11月或是基建投资年内最后的冲刺窗口，关注提前批项目、专项债资金下达对实物工作量的提振。地产方面，完成“保交楼”年度任务的压力不小，11月仍可能加速推进；销售“银十”成色改善，但“以价换量”仍存，伴随新政效应边际衰减，或不排除11月成交再度降温，重点关注“货币化安置”是否加速。
　　三、货币条件：对冲思路积极，DR平稳，关注资金分层
　　1、央行对冲整体较为积极。10月央行逆回购操作积极，国债买卖继续净投放2000亿元，开展5000亿买断式逆回购，维护税期及月末资金；11月资金缺口或放大，但在央行积极对冲下银行体系资金面或保持相对平稳的运行状态。
　　 2、资金展望：今年以来DR007呈窄波动的“新均衡”状态，略高OMO利率10bp左右运行，后续政府债券虽有放量，但资金波动风险或有限。资金分层来看，至年末非银产品规模修复难度较大，资金分层压力或延续20-30bp附近。
　　四、机构行为：供给存在增量空间，赎回扰动下需求呈弱修复
　　1、供给：或有1.2-2万亿增量空间，11月政府债净融资有望达到1.6万亿。
　　 2、需求：11月银行配债或被动增加，保险配债回归季节性处于相对低位，政策和赎回扰动下预计理财和基金的配债力量或弱于季节性。
　　3、供需结构：11月供给加速放量，需求呈弱修复状态，等待政策落地、利空出尽后，跨年早配置的思路下关注修复机会。
　　五、债市策略：政策发力期延续哑铃型策略，风险偏好明朗后把握交易机会
　　考虑到短期内政策和风险偏好仍会演绎，再加上四季度大部分资金主要以保存收益进行年度核算为目的，债市不宜过度激进，延续10y国债+短端信用+存单的哑铃型策略。
　　（1）长端方面，待政策以及风险偏好明朗后，相机决策、灵活应对，届时可择机将10y国债切换至30y国债。影响操作的因素：一是，后续政策布局及市场风险偏好的变化。二是，赎回的边际扰动及信用和资金的市场表现。三是，关注货币宽松预期交易和跨年的提前配置行情。四是，关注美国大选结果落地后对国内市场的外溢影响。
　　（2）短端方面，1.9%以上的1年期国股行存单仍有较高的配置性价比。
　　（3）信用方面，跟踪赎回指标，把握赎回潮的风险和机会；四季度机构对流动性管理更加重视，仍需对低等级的弱信用品种保持谨慎。
　　风险提示：流动性超预期收紧，宽信用政策持续发力