我们预测公司2023-26年营收/归母净利润CAGR分别为2%/ 3%。
　　加速云南省外扩张；打造新的营收增长点。
　　重申“持有”评级；下调DCF目标价至15.37元。
　　3Q24业绩承压：根据一心堂2024年三季报，公司前三季度实现营收135.9亿元（同比+6%），归母净利润2.9亿元（同比-57%），扣非归母净利润3.4亿元（同比-49%）。其中，3Q24公司实现营收42.8亿元（同比+4%），归母净利润0.11亿元（同比-94%），扣非归母净利润0.45亿元（同比-74%）。3Q24归母净利润同比大幅下降，主要由于产生一笔0.5亿元的补税及税收滞纳金，而去年同期为0。
　　公司加速云南省外扩张，聚焦西南、华中地区：根据公司三季报，公司逐步加强云南以外门店拓展速度提升各市场门店经营规模效应。截至2024年9月底，直营门店数量达到11,516家，较年初门店数量净增1,261家。其中新开业门店1,694家，搬迁/关闭门店分别为205家/ 228家。其中云南省门店数量5,574家，占比48%，其余省市门店数量5,942家，占比52%，同比提升5ppts。新开门店主要集中在公司重点拓展的西南（四川、重庆、贵州）、华中（河南省、山西省）地区。
　　发展创新业务，打造新的营收增长点：在公司公告（2024年10月31日调研活动附件之投资者调研会议记录）中，公司提及，在稳固主营药品零售业务同时，公司还将通过引入美妆、个护、食品、奶粉等产品，打造新的营收增长点。打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。同时，公司在一部分成熟优势门店做新业态尝试，发展创新业务，如便利店+药店，诊所+药店，一旦模式成功将会向其他地区推广。
　　重申“持有”评级；下调DCF目标价至15.37元：目标价对应的2025年P/E为20x，高于可比公司平均值的12x。我们认为，短期内公司将持续承压，但也可能存在业务扩张、新业务拓展带来的上行潜力。综合考虑，我们重申持有评级。
　　下行风险提示：门店扩张不及预期；行业竞争加剧；市场过于集中。
　　上行风险提示：省外业务扩张超预期；新业务营收及获客能力超预期；O2O线上销售超预期。