公司发布24Q3季报，前三季度实现营业收入32.01亿，同比下降14.7%，实现归母净利润2.62亿，同比下降37.1%，单Q3来看，公司收入和归母净利润分别同比下降15.6%和21.7%。
　　我们推测美国业务仍然承压。根据中报披露，24H1美国家具业务实现收入4.26亿，同比下降19.7%，归母净利润为-2,182.92万元，主要系2024上半年，美国新屋及成屋销售量大幅走低，6月新屋销售及成屋销售同比分别回落至-7.4%及5.4%，我们推测下半年该趋势仍在延续。
　　国内业务方面，根据中报披露，24H1实现营业收入16.8亿，同比下降12.8%，实现归母净利润1.8亿，同比下降26.7%，主要源于终端零售整体不及预期，消费信心较弱。拆分来看，24H1线上、直营、加盟、其他渠道的收入分别同比增长7.1%、-2.8%、-23.5%和4.8%，我们推测24Q3国内业务仍然面临压力。从23年下半年开始公司主动帮助经销渠道去库存，经营模式向零售转型，因此今年加盟业务收入波动相对更大。
　　毛利率和存货转天数指标有所改善。24Q3公司毛利率同比提升1.1pct至44.2%，我们推测原因包括产品升级、电商渠道毛利率提升以及业务结构变化所致。前三季度，公司存货周转天数为34天，同比下降4天，经营质量有所改善。
　　我们认为，公司目前经营仍然处于调整阶段，特别是美国家具业务的拖累仍在持续。展望2025年，我们预计美国业务有望企稳回升，国内业务经过2024年主动调整，存货等指标都处于健康水平，后续有望轻装上阵，期待终端零售复苏后的盈利弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　根据三季报，我们调整盈利预测，预计2024-2026年每股收益分别为0.48、0.63和0.71元（原0.67、0.77和0.9元），参考可比公司，给予2025年12倍PE估值，对应目标价7.56元，维持“增持”评级。
　　风险提示：终端消费需求减弱、美国地产市场降温对家具业务的影响、凯雷可能减持的短期影响等