事件：公司2024年前三季度实现营业收入2539亿元，同比+0.6%；实现归母净利润461亿元，同比-4.5%。其中2024年三季度实现营收858亿元，同比+3.4%；实现归母净利润166亿元，同比+10.5%，环比+21.7%。
　　煤炭业务业绩稳定，产销量稳中有升。2024年Q1-Q3年公司实现煤炭产/销量2.4/3.5亿吨（同比+1.0%/ +3.8%），其中自产煤销量2.4亿吨（同比+0.9%），外购煤销量1.0亿吨（同比+11.8%）；年度长协销量1.8亿吨（同比-8.3%，占比53.2%），月度长协销量1.1亿吨（同比+41.1%，占比32.4%）。长协价格韧性较强，业绩较为稳定。2024Q1-Q3年度长协均价（不含税）492元/吨（同比-2.6%），月度长协均价713元/吨（同比12.8%），综合均价564元/吨（同比-3.3%）。自产煤盈利稳定，价格成本均小幅下滑。自产煤吨煤销售成本300元/吨（同比-1.7%），自产煤吨煤毛利231元/吨（同比-4.3%），毛利率43.5%（同比-0.6pct）。
　　售电量增加电价下跌，电力毛利略有下滑。产销量上升利用率下降，2024年1-9月公司新增发电装机容量305兆瓦，发/售电量同比+7.6%/+7.8%，平均利用小时数3745小时（同比-3.1%）。售价减少，毛利有所减少。售电价同比-3.6%，售电成本同比-0.7%，2024Q1-Q3电力业务营收同比+3.4%，电力总毛利111.8亿元，同比-8.1%。
　　路港航业务经营稳健，煤化工业绩承压。2024Q1-Q3铁路营收/毛利同比1.0% /-0.8%；港口营收/毛利同比+3.1% /-2.0%；航运营收/毛利同比+3.9% /+52.7%。煤化工方面，煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降。2024Q1-Q3煤化工营收/毛利同比-9.9% /-23.8%。
　　新项目方面：煤炭方面：内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。电力：国能（惠州）热电二期燃气热电联产1000MW项目于2024年10月正式运营；福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。
　　我们预计2024-2026年归母净利润612.5/629.7/637.2亿元，同比+2.6/+2.8/+1.2，EPS为3.08/3.17/3.21元；2024年10月30日股价对应PE为13.12/12.76/12.61倍。公司未来煤炭产能仍有增量，煤电一体化运营业绩有较强韧性，分红比例有望提升，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：经济增速不及预期；煤价大幅下跌；在建工程进展不及预期