1、业绩概览
　　24Q1-3，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入3,714亿元，同比下降3%；实现归母净利润1,034亿元，同比下降6%；24Q3实现归母净利润395亿元，同比增长41%、环比增长14%。中信证券、中国银河、国泰君安等头部券商盈利情况优于预期。
　　2、业务拆解
　　经纪业务：24Q1-3上市券商经纪业务净收入合计664亿元，同比减少14%，降幅较24H1扩大1pct。24Q3景气度前低后高，单季日均成交额同比下降12%，但9月末一系列超预期政策推出后成交额迅速攀升，且10月以来活跃度继续保持，有利于四季度经纪业务的恢复。假设市场活跃度恢复到2021年的水平，即日均股基成交额在1.1-1.2万亿左右，较此前约9,000亿元的日均成交额大约有20%-30%的增长。
　　投行业务：24Q1-3上市券商投行业务净收入合计217亿元，同比下降38%。2023年8月宣布IPO、再融资逆周期调节后，23Q4行业股权规模显著收缩，基数效应下预计24Q4投行收入增速将改善。若政策组合拳之下资本市场表现显著改善、企业盈利能力修复，IPO、再融资逆周期调节或存放松可能。
　　资管业务：24Q1-3上市券商资管业务净收入合计339亿元，同比小幅下降2%。2024年以来，集合资管实现对单一资管的规模超越，且二者合计规模已企稳回升。投资方向上固收化加强，截至2024年8月末，固收类产品规模较上年末增长13%。
　　信用业务：24Q1-3上市券商利息净收入合计247亿元，同比减少28%。24Q3日均两融余额同比下降11%，10月末两融规模提升至1.70万亿元。24Q3末生息资产规模环比增长8%、计息负债规模环比增长1%，缓解了收支不平衡的压力。
　　投资业务：24Q1-3上市券商投资净收入合计1,317亿元，同比增长28%。24Q3投资净收入同比增长176%、环比增长36%，主要得益于部分券商及时进行投资策略调整，把握住了9月底股市大涨的机会。24Q3末，上市券商合计交易性金融资产规模环比增长3%，多数券商自营权益类证券及证券衍生品/净资本这一指标环比提高。
　　3、投资建议
　　板块观点：①业绩方面，证券行业利润逐季改善，基本面修复有望持续一年；②政策方面，9月以来振资本市场的政策频出，证券行业方面也有风控指标优化等政策落地；③主题方面，业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。
　　推荐组合：①收并购主题：国泰君安、国联证券；②优质龙头：中国银河、中信证券；③性价比之选：华泰证券、中金公司H。
　　风险提示
　　1、宏观经济大幅下行
　　2、权益市场修复不及预期
　　3、资本市场改革不及预期