渣打集团2024年前三季度经营收入/税前利润（经调整）分别同比+11.3%/+24.7%，增速较24H1持平/+5.0pct。公司战略打法升级，财富方案业务增长亮眼，成本管控显效。公司上调业绩指引，将2024年经营收入增长率上调至靠近10%，将2026年的有形股东权益回报目标从12%调升至接近13%，并将2024-2026的股东分派目标从至少50亿元调高到至少80亿元（含回购和派息）。公司深耕新兴市场，有望受益于企业出海带来的业务增量，维持“增持”评级。
　　息差边际上行，战略打法升级
　　24Q3净息差（经调整）1.95%，环比24Q2+2bp，息差边际上行主要由于短期对冲到期转仓。Q3生息资产收益率、计息负债成本率分别环比Q2-10bp、-14bp。资产端定价下行主要受美联储降息影响，但通过结构性工具对冲了部分资产端下行压力。公司战略升级，财富管理及零售银行业务未来将增加客户经理和投顾；企业及投资银行业务将聚焦跨境服务领域对公客户复杂需求，跨境对公业务收入在对公业务中的收入占比有望持续提升。
　　财富方案业务增长，成本管控显效
　　按客户类别看，24Q1-3企业及投资银行/财富管理及零售银行/创投业务经营收入分别同比+3%/+9%/-1%。企业及投资银行中，24Q1-3交易服务/环球银行业务/环球市场分别同比-1%/+10%/+6%。财富管理及零售银行中，24Q1-3交易服务/财富方案业务收入分别同比+3%/+26%，财富方案业务表现优异。24Q3成本收入比58.2%，同比-4.7pct，费用管控显效。
　　其他非息增长，资产质量稳健
　　24Q1-3费用及佣金收入净额同比+14.9%，增速较24H1-1.9pct，增速边际放缓。前三季度其他非息收入同比+37.8%，增速较24H1+3.5pct，投资类收益保持高增。24Q1-3ROE为11.3%，同比+3.5pct。24Q3三阶段贷款占比环比-13bp，24Q3单季度年化贷款损失率0.21%，不良生成率低位。
　　2025年目标PB0.66倍
　　我们预测2024-2026年渣打集团BVPS预测值分别为19.97、19.95、20.06美元，对应PB分别为0.59、0.59、0.58倍。可比上市银行2025年Wind一致预测PB均值为0.93倍，我们认为公司深耕新兴市场，有望受益于企业出海带来的业务增量，我们给予2025年目标PB0.66倍，目标价102.31港币，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。