华能国际发布三季报：3Q24实现营收655.90亿元（yoy+0.46%，qoq+22.74%），归母净利29.59亿元（yoy-52.69%，qoq+3.55%）。1-9M24实现营收1843.96亿元（yoy-3.62%），归母净利104.13亿元（yoy-17.12%），扣非净利100.41亿元（yoy+6.87%）。公司3Q24归母净利润低于我们预期的42-48.88亿元主要系计提11.93亿资产减值损失，按照惯例，公司一般于Q4计提资产减值损失。3Q24，公司经营向好，我们测算还原资产减值后煤电度电利润总额3.1分（yoy+0.4分），风电度电利润总额0.147元（yoy+4.2分）。看好公司火电盈利改善及风电发展，维持“买入”。
　　3Q24还原资产减值后煤电度电利润总额同比+0.4分
　　3Q24，公司煤电/气电上网电量同比-0.3%/+8.7%至1077.04/88.03亿千瓦时，同比增速较2Q24的-9.7%/-7.3%大幅改善，主要系8月后水电来水较6、7月大幅下降，对火电发电量挤压效应减弱。3Q24，公司境内煤电实现利润总额25.88亿元，若还原济宁电厂资产减值损失7.27亿元则为33.15亿元，对应度电利润总额分别为2.4/3.1分，同比-0.2/+0.4分，较2Q24的1.5分均大幅提升（因电量增长），较1Q24的3.1分下降0.7分/持平（因电量增长、煤价下降但煤耗提升导致单位燃料成本增长）。公司3Q24剩余4.09/0.12亿元资产减值损失主要系农安生物质发电厂和其他单项。
　　3Q24风电上网电量同比增速修复，度电利润总额同比+4.2分
　　1-9M24，公司新增并网风电/光伏装机容量1467.45/3753.13MW，完成全年并网目标的52%。3Q24，公司风电上网电量同比大幅+25.7%至79.51亿千瓦时，电量同比增速环比2Q24的1.8%显著修复；风电利润总额同比+75.7%至11.70亿元。我们测算公司3Q24风电度电利润总额0.147元，同比+4.2分，但由于三季度属于小风季，利用小时数一般为全年四个季度中最低，度电利润总额小于1Q24/2Q24的0.241/0.183元。3Q24公司光伏度电利润总额由于上网电价下行同比-3.9分至0.208元。
　　目标价8.96元，维持“买入”评级
　　考虑今年以来煤价中枢下行趋势，调整对公司煤价和煤电电价预期，调整公司24-26年归母净利至106/129/132亿元（前值：116/121/130亿元）。预计公司25年新能源归母净利89.02亿元和火电归母权益600亿元，分别给予25EPE18x和PB1x（可比公司Wind一致预期25EPE/PB 16x/0.9x，公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电辅助服务收益表现突出），扣除永续债后目标市值1406亿元，对应股价8.96元（前值：10.53元），买入。
　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。