上海机场公布3Q24业绩：收入31.27亿元，同增2.5%；归母净利润3.87亿元，同增6.2%。前三季度公司实现收入91.91亿元，同增16.0%；归母净利润12.02亿元，同增141.9%。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的5.7亿元，或主因免税业务承压，非航业务营收较低。展望之后，机场流量有望持续稳步上涨，不过免税客单价恢复仍需观察，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，盈利恢复至19年仍需等待。维持“增持”。
　　流量同比较快增长，但免税收入较弱，拖累单季营收增速
　　3Q24旺季公司流量快速提升，浦东+虹桥旅客吞吐量达到3307万人次，同比提升18.7%。其中浦东机场3Q24旅客吞吐量达到2077万人次，同比提升24.1%，恢复至3Q19的105.5%（2Q24为95.9%），另外浦东的国内和国际+地区线分别同比提升7.4%和58.2%，恢复至3Q19的124%和87%（2Q24为114%和79%）。公司流量增加较快，但3Q24营收31.27亿，同比仅增加2.5%，其中来自免税补充协议收入3Q为2.7亿，同比下降2.6亿，我们认为或是公司营收增速承压的主要原因。
　　单季归母净利润同比小幅增长，等待流量变现能力提升
　　公司成本管控效果较为良好，3Q24上海机场营业成本24.26亿，同比小幅提升1.5%，幅度小于营收涨幅，毛利润7.02亿，同比改善5.7%（0.38亿），毛利率22.4%，同比提升0.7pct。最终公司3Q24归母净利润同比提升6.2%（0.22亿）至3.87亿。3Q24净利润同步涨幅明显小于流量，公司流量变现能力承压，我们认为主要由于免税扣点率下降及客单价恢复较弱。展望之后，公司流量有望稳步增长，但免税业务恢复仍需等待，需挖掘有税、餐饮等流量变现潜力，公司短期盈利水平或难以回到2019年。
　　调整目标价至38.50元，维持“增持”评级
　　考虑免税业务营收较弱，且免税客单价仍需观察，我们下调相关业务营收，并预测24-26年归母净利润16.68/24.22/29.12亿（前值19.45/28.67/35.01亿）；我们采用DCF估值法，给予目标价38.50元（前值39.00元），WACC为11.1%（前值11.2%）、永续增长率为2.0%不变，维持“增持”评级。
　　风险提示：免税销售不及预期、流量恢复不及预期、高峰时刻增长不达预期，股权激励及回购方案实施存在不确定性。