比亚迪电子发布三季度财报：实现营收435亿元（同比+21%，环比+3%）；毛利率8.5%（同比-1.2pp，环比+1.7pp），环比改善好于公司此前指引的2H247-8%；归母净利15.5亿元（同比+1%，环比+70%）。公司收入环比增长主要来自北美大客户金属中框旺季备货以及汽车业务的增长，收入结构也因此改善。随着近期北美大客户新机&母公司汽车进入销售旺季，安卓客户也开始为旗舰新机拉货，我们认为公司收入结构有望在4Q24进一步改善。维持“买入”评级。
　　3Q24回顾：北美大客户金属中框+汽车业务助力毛利率环比改善
　　公司3Q24实现营收435亿元（yoy：+21%，qoq：+3%），环比提升主要得益于北美大客户金属中框旺季备货以及汽车业务的增长，而智能产品业务和安卓业务环比保持平稳。由于利润率较高的北美客户中框业务以及汽车业务收入占比的提升，公司毛利率环比也提升至8.5%，好于公司此前在半年度业绩会上指引的2H24毛利率7-8%。同时，北美客户中框业务也成为了公司3Q24净利润环比增长的主要来源。
　　4Q24&2025展望：“北美客户+汽车业务+数据中心业务”共驱中长期发展
　　短期来看，我们认为公司今年增长主要还是来自北美大客户中框业务并表以及汽车业务的增长。中长期来看，公司成长将依靠“三轮驱动”：1）北美大客户业务：我们预期公司将尽力争取提升自身在北美大客户组装以及手机中框的份额，同时争取跟北美大客户拓展更多其他业务的合作；2）汽车业务：我们预期公司将持续深化和母公司合作，争取在更多车型上导入更多新品（ADAS、智能座舱、热管理以及主动悬架等）；3）数据中心业务：公司已经全方位布局AI领域，产品包括AI服务器、液冷、电源管理等全套AIDC解决方案，我们预计数据中心业务将成为公司中长期新的增长极。
　　维持目标价45.50港币和“买入”评级
　　维持目标价45.50港币，基于17.44x 2025EPE（vs Wind一致预期可比公司均值15.64x 2025EPE，以反映公司在苹果供应链中的地位进一步提升）。预期公司2024-2026年归母净利润分别为42.4/53.9/58.8亿元；维持“买入”评级。
　　风险提示：智能手机终端需求修复或不及预期；汽车类新品导入上量进度不及预期。