事件：美国时间10月29日盘后，AMD发布2024Q3财报。
　　业绩：24Q3营收超预期，受数据中心和客户端业务收入驱动，24Q4指引略低于预期。1）数据中心和客户端业务驱动24Q3业绩强劲增长。Q3营收68.2亿美元，较67.1亿美元的彭博一致预期高逾1.6%，yoy+18%，qoq+17%，系EPYCCPU服务器、数据中心产品销售增长，对Ryzen PC处理器高需求所致。盈利方面，Q3毛利率53.6%，yoy+3pcts，qoq+1pct，系高盈利的数据中心营收贡献占比提升；Non-GAAP摊薄后EPS 0.92美元，和彭博一致预期持平，yoy+31%，qoq+33%。2）24Q4营收和毛利率指引略低于预期。Q4指引营收72～78亿美元，中值对应yoy+22%，qoq+10%。营收指引中值略低于75.5亿美元的彭博一致预期。公司预计24Q4数据中心和客户端营收的强劲增长能够抵消游戏和嵌入式业务的营收下降，驱动整体营收环比增长。Q4公司指引毛利率54%，qoq+0.4 pct，略低于54.2%的彭博一致预期。
　　点评：AIGPU出货积极，叠加PC和服务器CPU需求改善和竞争力增强，24Q4营收预计环比较快增长。①AIMI300芯片客户加快部署拉动出货，期待MI325X和MI350X等后续芯片的性能表现和客户拓展；②服务器CPU方面，第五代EPYC增强竞争力，预计销售持续强劲；③客户端方面，H2进入销售旺季、PC新品增强竞争力、商用PC进展良好，出货有望持续增长。
　　数据中心：24年AIGPU营收指引上调至50亿美元，CPU服务器行业需求回暖、竞争力提升。24Q3数据中心业务营收35亿美元，yoy+122%，qoq+25%，营收高增长主要系公司Instinct GPU出货量增长强劲和EPYCCPU销售额增长。1）AI算力方面，24全年数据GPU营收指引由7月的45亿美元上调至50亿美元。需求方面，云厂商、OEM和AI客户对MI300X芯片的采用量不断提升，微软广泛使用MI 300X用于Co-pilot服务，Meta部署MI 300X以支持基于Llama 405B前沿模型的实时流量服务。竞争力方面，①AI芯片持续迭代。10月初MI325X发布，内存、带宽进一步优化，推理性能提升20%，性能对标H200；预计25H2推出基于全新CDNA 4架构的MI350系列。基于CDNANext新架构的MI400系列开发进展顺利，有望于2026年推出。②软件方面，扩展ROCm堆栈每一层的功能，并将开箱即用的模型数量增加到100+万个；③收购超大规模计算解决方案提供商ZTSystems,以扩展数据中心AI系统业务。我们认为AMD在AI芯片、网络和软件持续迭代，云、企业和AI客户加快部署，24全年AIGPU营收有望超越公司指引，但市场对AI营收给予更高期待，后续关注MI325X等的客户拓展。2）服务器CPU方面，Q3公司市场份额提升，EYPCCPU已成为现代数据中心首选CPU。①EYPCCPU被云厂商大规模部署，Meta已部署150+万个EPYCCPU。②10月初公司发布全新Zen 5架构的第五代EPYC处理器“Turin”，增强竞争力。③公司和英特尔成立X86生态系统顾问小组，巩固X86架构主导地位。
　　客户端：季节性+新品发布助力24H2营收增长，25年期待AIPC逐步渗透。24Q3客户端业务营收19亿美元，yoy+29%，系Ryzen处理器需求强劲。台式机相关产品销售高双位数增长，系性能领先的Ryzen 9000系列处理器的推出。我们看好24H2客户端业务营收较24H1持续增长：1）24H2进入PC季节性旺季；2）基于Zen 5架构，推出第一款具有企业级安全性的CPURyzenAIPro 300和桌面端Ryzen 9000系列处理器新品，增强公司竞争力和市场份额。3）商用PC业务进展良好。
　　游戏业务疲软，嵌入式业务部分下游出现复苏迹象。1）游戏Q3营收4.6亿美元，yoy-69%，系半定制业务低迷。2）嵌入式Q3营收9.3亿美元，yoy-25%，嵌入式业务复苏，测试和仿真业务的强劲势头被工业市场的疲软抵消。公司预计嵌入式业务逐步复苏、Q4嵌入式业务营收略有增长。
　　风险提示：PC需求复苏不及预期；AI算力需求不及预期；行业竞争加剧。