京沪高铁发布三季报：Q3实现营收115亿元（yoy-0.94%，qoq+6.85%），归母净利36.6亿元（yoy-3.17%，qoq+7.80%）。2024年Q1-Q3实现营收324亿元（yoy+4.77%），归母净利100亿元（yoy+12.35%）。Q3盈利（36.6亿元）低于我们预期（43.1亿元），或与航空促销、国庆假期错期、台风天气有关。公司主要经营北京至上海高铁线路以及安徽区域高铁线路，商务客流占比较高，国内有效需求不足或导致差旅需求偏弱，航空降价促销也使高铁与航空的竞争加剧。不过，在积极财政政策推动下，企业盈利预期有望改善，或推动2025年差旅需求企稳回升。维持“买入”评级。
　　需求不及预期，或与航空分流、假期错期、恶劣天气有关
　　分季度看，2024年Q1/Q2/Q3公司收入同比变化+13%/+4%/-1%，归母净利同比变化+33%/+17%-3%。Q1高增长主要与低基数有关。相较于2019年同期（重述后），Q1/Q2/Q3归母净利分别增长25%/14%/1%。7月/8月/9月全国铁路旅客周转量同比变化-3%/+7%/-1%（国家铁路局）。公司Q3收入表现稍弱于全国铁路客流趋势，或与航空分流和恶劣天气有关。由于北美航线恢复较慢，航空宽体机在京沪航线加大投放，航空票价下跌或分流高铁长途旅客。今年中秋与国庆分开放假，而中秋小长假遭遇台风，引起部分列车停运。此外，去年中秋与国庆假期重叠并从9/29启动，客流基数较高。
　　成本端较为稳健，京福安徽公司扭亏
　　Q3营业成本同比增长0.7%。其中，与工作量相关的成本（如动车组使用费、动车组服务费、能源成本）或同比下降，基础设施维护费或同比上升，受京福安徽竣工结算影响折旧或同比下降。综上收入与成本变化，公司Q3实现毛利润57.0亿元，同比下降3%。相较于2019年同期（重述后），Q1/Q2/Q3毛利润分别增长31%/17%/13%。Q3管理费用同比增长1%，较为稳健。Q3财务费用同比下降23%，主因贷款规模下降与市场利率下行。京福安徽公司在Q1、Q2录得亏损0.46亿元、1.02亿元，但在Q3首次录得季度盈利（0.43亿元），或得益于暑期客流高景气度以及财务费用下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑差旅需求偏弱以及航空促销政策分流影响，我们下调2024/2025/2026年归母净利至128/139/149亿元（前值135/147/159亿元），同比增速分别为+11.1%、+8.3%、+7.2%。我们基于WACC=7.43%、g=2.5%（前值WACC=7.95%、g=2.5%），下调目标价至6.63元（前值7.44元）。
　　风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。