苏州银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+11.1%、+1.1%、-1.9%，增速较1-6月-1.0pct、-0.8pct、-1.3pct。营收增速略高于我们此前预期的0%-1%，净利润增速略低于此前预期的13%-14%，主要关注点包括：1）信贷平稳增长；2）中收降幅收窄，投资类收益增长延续；3）不良率走势平稳，关注率环比下行。公司根植优质区域，战略目标清晰，应享受一定估值溢价，维持“买入”评级。
　　信贷平稳扩张，零售有待修复
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+16.1%、+14.1%、+15.3%，较6月末+2.4pct、-0.4pct、+1.8pct，信贷平稳扩张。结构上看，零售端需求仍待修复，Q3新增贷款52亿元，其中公司（含票据）增加80亿元，零售贷款减少28亿元。1-9月净息差1.41%，较上半年环比下行7bp，我们测算主要来自资产端拖累。1-9月利息净收入同比-6.5%，增速较1-6月-3.5pct。
　　中收降幅收窄，投资增长延续
　　1-9月手续费及佣金净收入同比-16.3%，增速较1-6月+3.7pct，中收降幅有所收窄。投资类收益保持较高增速，1-9月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+46.0%，驱动营收增长（1-6月同比+51.9%）。9月末公司核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末-0.02pct、-0.09pct至9.41%、13.86%。
　　不良走势平稳，资产质量稳健
　　9月末不良率0.84%，拨备覆盖率474%，分别较6月末持平、-13pct。9月末关注类贷款占比0.83%，较6月末-5bp。不良走势平稳，关注率环比下行。测算24Q3贷款年化不良生成率0.49%，环比+11bp，不良生成率边际有所上升，或与零售小微风险暴露有关，但仍处于行业较优水平。测算Q3年化信用成本0.50%，同比-6bp，驱动利润释放。
　　给予25年目标PB0.75倍
　　鉴于信贷需求仍待修复，我们预测公司24-26年归母净利润分别为51/56/62亿元（前值51/57/64亿元），同比增速10.8%/10.2%/10.1%，25年BVPS预测值12.75元，对应PB0.61倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.58倍，公司根植优质区域，战略目标清晰，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.75倍，目标价9.56元，“买入”评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。