24Q3收入11.43亿元，同/环比+0.83%/-5.88%，归母1.41亿元，同/环比+92.59%/+28.83%，扣非1.43亿元，同/环比+104.70%/+29.54%，归母基本符合我们此前1.40亿的预期。24Q3毛利率/净利率达29.26%/12.32%，环比+6.62/+3.32pct，盈利能力显著提升，主要系组串占比提升及海外占比提升。24Q3期间费用率达16.82%，环比+5.37pct，主要系营收基数减少所致，其中销售/管理/研发/财务分别+2.09/+0.77/+0.90/+1.61pct。公司国内外业务双轮驱动，光伏储能均有望高速增长，我们维持“买入”评级。
　　光伏逆变器：国内中标规模领先，海外渠道持续建设
　　国内市场方面，根据索比咨询，24年三季度国内光伏逆变器中标规模达7.2GW，其中上能电气中标1.257GW，仅次于华为位居第二，公司在集中式逆变器领域优势明显。海外市场方面，24年9月公司与巴西两家分销商签约近600MW的光伏逆变器框架协议，借助当地分销商渠道打入南美市场。根据BNEF，公司入选2024年三季度全球一级光伏逆变器制造商榜单，且已连续一年位列其中。产品认证方面，24年8月，公司分布式场景全线产品获得德国市场的准入资格。随着公司海内外两轮布局，我们认为公司有望受益于全球逆变器需求的增长。
　　储能：国内大功率龙头地位稳固，海外拓展美国表现亮眼
　　公司保持国内大功率PCS龙头的地位，根据中电联，24年上半年国内PCS厂商功率规模排名中，公司稳居第一。根据CNESA，国内储能24年1-9月新增装机达42.1GWh，同比+50.4%，公司有望受益于国内大储的高景气。此外，公司积极拓展海外市场，逐步打开美国市场，24年9月公司完成美国首个储能项目，成功供货22台组串式储能变流升压一体机，同月公司北美服务中心在美国德州开业。产品方面，公司在2024RE+美国展会发布400kW组串式储能变流器，针对美国市场进行了深度优化，引领组串式变流升压一体机迈入6.25MW时代。
　　维持“买入”评级
　　考虑到储能项目并网节奏的放缓，我们下修储能业务出货量假设，预计24-26年归母净利润5.03/7.04/9.08亿元（前值5.61/7.89/10.29亿元）。参考可比公司25年Wind一致预期下平均PE 16倍，考虑到公司成本优势显著，储能业务有望快速放量，产品谱系加速拓展，我们给予公司25年目标PE 28倍，目标价54.88元（前值45.53元），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。