投资要点
　　导言
　　我们在2023年9月和2024年7月对美元债基金进行过跟踪及投资价值分析，回顾来看，这两个时间点也大致对应上了本轮美联储降息周期已有的两次降息交易，但节奏上有所差异。历经两个月，10年期美债利率在2024年10月初重回4%上方、最新（1023数据）报收4.24%。当前时点怎么看美元债基金的配置价值，投研过程中关注点有哪些变化，过往的分析框架是否有进一步细化和修正之处，我们拟在本篇点评中对上述问题进行分析。
　　10年期美债利率重回4%以上高位
　　2024年10月7日，10年期美债利率向上突破4.0%，10月22日向上突破4.2%，10月23日报收4.24%。经统计2003年以来，10年期美债利率超过4%的概率约为25.6%、超过4.2%的概率为19.5%。从历史数据来看，4%上方属于相对高位。近20年美联储有2次降息，200708-200812联邦基金利率从5.2%上方降至约0.1%，10年期美债利率自4.7%左右下行约250BP；201907-202003联邦基金利率从2.4%降至约0.1%，10年期美债利率自2.0%左右下行约125BP。
　　本轮交易降息已有两次
　　美联储2022年开始的本轮加息于2023年7月告一段落，于2024年9月正式开启降息。在这一过程中基于美名义利率、实际利率的阶段性高点，我们重点关注2023年10月和2024年4月两个时点。结合利率位置等综合因素，经比较不同阶段的产品业绩可以发现，降息交易的波段性特征显著，202311-202312以及202405-202408这两个时间段美债基金取得了亮眼收益，但同时也能看到美债基金的投资波动也较大。
　　美元债基金的研究关注点及短期、中长期投资思路
　　1、研究投资关注点：1）底层资产供给；2）通胀对收益率的稀释；3）汇率波动风险；4）本轮降息交易的产品内部结构变化。2、短期波段操作性价比或更高：在美联储开启降息周期的2-3年内，美元债基金的投资，我们偏向于认为短期波段操作性价比更高。这对利率阶段性顶部和底部区间的研判要求提升，参考2023年10月、2024年4月利率高点区间，密切跟踪10年期美债在4.0%、4.2%上方走势。3、中长期配置或需重新调整对波动和收益的预期：美元债基金投资的中长期配置逻辑为持有至到期的票息+利率高位建仓获得的资本利得。近1年多的基金运作实践已经证明了波动之间的收益有可能被亏损抵消，中长期持有要重新调整对产品波动和收益的预期。
　　风险提示：海外市场风险；政治风险；经济周期风险；汇率风险；利率风险；美联储降息节奏、幅度不及预期等。历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品，极端情况下可能出现无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外部因素可能会造成基金市场风险，影响基金收益水平等。