事件：公司前三季度营收2901.23亿元，同比+2.99%，净利润189.73亿元，同比+9.59%，归母净利润83.38亿元，同比+10.04%，毛利率26.02%，同比+0.84pct。
　　Q3单季度营收927.82亿元，同比+3.25%，净利润52.23亿元，同比+7.54%，归母净利润22.99亿元，同比+7.75%，毛利率26.02%，同比+0.67pct。
　　算力、网安业务增长突出。前三季度公司移动用户净增1123万户达到3.45亿户，其中5G套餐用户达到2.86亿户，渗透率为83%。物联网连接数达到5.94亿个，净增近亿个。固网宽带用户净增712万户达到1.21亿户。算力业务快速增长，联通云收入438.6亿元，同比+19.5%，以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展，数据中心收入196.9亿元，同比+6.8%。同时，公司积极构建从安全运行到安全服务、生态繁荣的“大安全”体系，网信安全收入维持强劲增势。
　　经营性净现金流好转。公司前三季度经营性净现金流为582.51亿元，同比变化从24H1的-23.19%缩窄为-13.96%；Q3单季度经营性净现金流281.13亿元，同比恢复到基本持平。
　　费用基本维持稳定。Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为9.55%、5.65%、-0.15%、2.64%，分别同比-0.04pct、+0.05pct、-0.11pct、+0.54pct。
　　变更部分固定资产折旧年限。公司10月22日发布会计估计变更事项公告，根据公司综合考虑网络演进、设备更新及资产使用情况等方面综合评估，并参考同行业运营商情况，为更加客观，公允地反映固定资产使用年限和资产实际使用情况，经公司董事会、监事会审议通过，从2024年10月1日起，将4G无线相关设备折旧年限由7年调整为10年。经公司测算，预计本次变更将使公司2024年固定资产折旧减少11-12亿元。
　　盈利预测及投资建议。公司预计全年营收将实现稳健增长，利润总额双位数增长，当前H股/A股对应股息率为5.8%/2.5%。我们预计24-26年公司营收分别为3878.22亿元、4034.36亿元、4180.98亿元，归母净利润分别为90.42亿元、99.73亿元、110.31亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2024年PB区间1.4-1.6倍，对应合理价值区间7.20元-8.23元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。算网数智业务推进不及预期；现金流改善不及预期。