核心观点
　　常熟银行9M24保持10%以上的营收增长和高双位数的利润释放，符合预期。净息差保持高位稳定，韧性较强。但受到宏观环境影响，零售不良仍有一定暴露压力。通过村镇银行扩增量、信保类贷款下沉、存款成本优化等措施，常熟银行能够保持量增价稳的同业较优趋势。在政策转向积极、小微续贷政策优化下，信贷需求和零售资产质量有望改善，作为小微银行标杆的常熟银行将充分受益，推动基本面长期领跑行业。
　　事件
　　10月24日，常熟银行发布2024年三季报：9M24实现营业收入83.7亿元，同比增长11.3%（1H24：12.0%）；实现归母净利润29.76亿元，同比增长18.2%（1H24：19.6%）。3Q24不良率0.77%，季度环比上升1bp，3Q24拨备覆盖率季度环比下降10.4pct至528.4%。
　　简评
　　1、营收延续10%以上增长，业绩保持高双位数稳定释放，继续领跑行业。9M24常熟银行营业同比增长11.3%，延续了上半年的优异趋势。具体来看，净利息收入同比增长6.2%，较1H24增速（6.1%）基本持平。主要得益于稳定的信贷增长和韧性较强的净息差。当前有效信贷需求偏弱，常熟仍能保持息差高位稳定，已经充分体现出其小微业务优势。非息收入方面，9M24其他非息收入同比高增140.3%，预计主要是投资收益贡献。在量增价稳、非息高增的情况下，常熟银行24年全年能够保持双位数的营收增长。
　　9M24常熟银行归母净利润29.8亿元，同比增长18.2%。利润增速跟随行业趋势小幅下滑，但仍保持高双位数的行业领先水平。业绩归因来看，规模扩张、成本收入比下降、其他净收益是主要驱动因素，分别正向贡献13.9%、7.5%、5.4%。而净息差、拨备计提分别负向影响8.6%、1.4%。息差和拨备计提的负向贡献程度较1H24均有所收窄。
　　当前银行业仍面临一定经营压力，保持营收、利润增长趋势跑赢行业是常熟银行核心目标。通过村镇银行和普惠边区积极拓展增量+信保类贷款进一步下沉，常熟银行能够实现较快的规模扩张和较同业明显更优的息差绝对水平和相对趋势，营收高增有保障，利润释放有支撑。资产质量上，常熟银行积极靠前处置零售风险，拨备计提充裕。展望未来，在政策转向积极、小微企业续贷政策延期的情况下，期待经济复苏预期持续改善，带动信贷需求复苏和零售资产质量压力缓解，则作为小微银行标杆的常熟银行将充分受益，基本面趋势长期领跑行业
　　2、资产端结构优化+负债端存款成本压降，常熟银行净息差保持高位稳定，韧性较强。9M24常熟银行净息差为2.75%，较1H24下降4bps。3Q24净息差（测算值）季度环比上升7bps至2.78%。资产两端来看，3Q24生息资产收益率（测算值）季度环比上升8bps至4.58%，而计息负债成本（测算值）为2.35%，季度环比上升7bps。常熟银行三季度在资负两端都大幅压降了债券和同业业务的规模，或与窗口指导有关。但受益于债券和同业等相对低收益资产规模的压降，结构优化或带动资产端收益率改善。
　　资产端压降投资类和同业资产，略有缩表。信贷投放方面，在需求不旺情况下，常熟银行“精益求精”，通过村镇银行扩份额+信保类贷款进一步做小做散保定价，力求“量价均衡”。9M24常熟银行总资产同比增长10.4%，但季度环比下降1.2%，主要是投资类资产和同业类资产的大规模压降导致的，或与监管机构窗口指导有关。具体来看，贷款同比增长9.7%，季度环比增长0.3%，占总资产比重提高1pct至66%。而投资类资产、存放央行、同业类资产分布季度环比下降3.8%、5.8%、2.1%。从信贷投放来看，常熟银行三季度的信贷增量主要来自于对公贷款，对公贷款同比增长14.1%，季度环比增长0.6%，而零售贷款同比增长3.2%，季度环比减少3.2%。对公贷款的增量预计来源于部分现有小微客户上游的中小实体企业带来的新增需求。此外，常熟银行不断收购村镇银行，也提供了部分边际增量。而三季度零售信贷的减少，预计一方面在于常熟银行精益求精保定价的战略理念，另一方面也在于部分风险客户的出清和处置。由于当前信贷需求明显偏弱，特别是经济复苏体感不明显的情况下，小微企业和个体户的加杠杆能力和意愿都不强，常熟银行零售信贷投放遇到一定阻力，小微信贷利率“易下难上”。在这种情况下，常熟银行继续坚持信保类贷款进一步做小做散的理念，不过分追求量的过快增长，以保持小微贷款的定价优势。此外，由于近期经济弱复苏趋势下，部分零售贷款资产质量存在恶化趋势，预计常熟银行提早处置潜在风险客户，也对零售信贷的增长产生一定影响。展望未来，常熟银行通过设立普惠边区和不断收购村镇银行扩大经营覆盖范围，提高边际增量空间，随着经济复苏预期向好，信贷需求逐步修复将有力支撑常熟银行量的持续增长和价的领先优势。
　　负债端，常熟银行主动压降长期限存款，叠加存款挂牌利率下调重大利好，存款成本或将进一步下降，有力支撑息差。负债结构来看，存款仍保持较快增长，而应付债券和同业负债出现大幅压降，存款占比进一步提高。9M24常熟银行存款同比大幅增长17%，季度环比增长0.7%，占负债比重季度环比提升2p