最近一个交易日（10月23日），各类资产大多都不太好过：欧美股市全线回调，纳指盘中一度跌幅超过2%，10年期美债利率仍在上行，黄金从历史2750美元的高位一度跌至2700美元附近，白银更是大跌超过4%。即使是10月以来最具“特朗普交易”色彩的meme股、加密资产等资产也表现不佳。在经济数据、大选选情都没有太多变化的情况，到底发生了什么，导致当前市场表现出强的“Risk off”特征？
　　当前市场核心定价主线仍是大选，但从交易确定性转向交易不确定性：10月以来是基于预期推演的“特朗普交易”，已经告一段落，市场正在进入risk off模式，规避大选结果的不确定性，风险资产可能面临一段时间的回调。
　　“特朗普交易”本身是在交易确定性。10月以来，在经济软着陆和选情领先的双重因素加持下，“特朗普交易”大兴其道，但当下与2016年有显著不同：2016年特朗普交易是在赢得大选结束后才进行的，是交易事实，而当下是在交易预期；
　　对市场而言，当下大选仍然是不确定性变量。从历史上看，虽然民调对于大选结果的预测的准确率高达90%，但过往特朗普参选的2016年、2020年大选当中，民调与最终结果都存在较大的误差。况且当前特朗普民调领先幅度并不大，远远不及2016年希拉里领先特朗普的幅度，所以对于市场而言，大选仍然是个不确定性变量。
　　历史上看，越是临近大选，市场越倾向于risk off，规避大选结果的不确定性。以2006年、2020年为例，大选前10个交易日，标普500分别下跌了2%、5%，与此同时，VIX指数同步分别上行5.2、6.2（其中2016年从13.5最高上行至22.5，2020年从29.4最高上行至40.3）。VIX指数上行的规律，说明市场实际上越是临近大选，市场越希望规避大选不确定性的冲击。那么在这种环境下，10月23日市场的波动就很好理解：基于预期的“特朗普交易“结束，市场进入大选前的risk off模式。
　　大选对各类资产的压制还要持续多久？从过往的经验来看，大选对资产价格的压制主要集中在大选前，但特朗普一旦当选，对美债的压制可能会持续。
　　首先，美股、美元指数、黄金的影响集中在大选前，大选结果对这类资产难以产生方向上的影响。从历史上数据看，这三类资产都是在大选前波动率走高，随着大选结束，逐步回落至前期低位。以美股为例，美股波动的VIX指数在大选前的倒数第十个交易日时快速走高，在大选后的三个交易日内快速回落。
　　其次，美债的高波动可能延续至大选后。历史上看，美债MOVE指数一般在大选前的倒数第十个交易日开始走高，但2016年特朗普当选，随后大选后的一周MOVE指数继续冲高至年内最高点，并且美债波动率持续高于大选时的水平维持了近60个交易日，如果特朗普再次当选，美债的高波动有可能在大选后仍然维持高位。
　　近期海外risk off情绪对中国资产有何影响？实际上，当前海外的避险情绪对国内的影响，已经在人民币汇率上体现。近期美元指数走强，美元兑人民币汇率仍然维持在7.1附近，但美元兑人民币隐含的货币互换基差已经重新走阔，避险情绪已经开始影响国内美元流动性。当前国内货币金融端的政策已经大幅宽松，市场仍处于交易流动性宽松的阶段，短期内流动性的冲击可能引发中国资产波动率走高。
　　风险提示：大选结果超预期，历史统计数据与现实有偏误