核心观点
　　公司持续通过内生和外延提升全球市占率，供应链效率持续优化，管理效能不断释放，内生复苏良好，内生盈利能力提升明显，BF经营逐季改善，有望在公司全球协同能力下逐步提升盈利能力。作为国内营养健康食品CDMO龙头，公司拥有全剂型平台开发能力，已在中、美、欧建立生产基地和营销中心，利用中国工程师红利和全球供应链，在全球营养健康食品CDMO市场的市占率有望持续提升。
　　事件
　　公司发布2024三季度业绩报告
　　2024前三季度公司实现营业总收入30.48亿元（+21.8%）；归母净利润2.4亿元（+29.52%），扣非净利润2.36亿元（+28.11%）。
　　单Q3公司实现营业总收入10.58亿元（+10.43%）；归母净利润8532.83万元（+1.63%），扣非净利润8188.77万元（-4.62%）。
　　简评
　　三季度营收承压，主要因中国区表现疲软
　　三季度总体营收略低于预期，分区域来看，中国区受宏观经济和消费影响，下游客户订单落地放缓；海外保持较快增长，其中美洲区的各项业务持续推进，BF的产能利用率今年逐步提升，9月份明胶软胶囊的产能利用率超过60%，粉剂、硬胶囊的产能利用率在30%左右，个护产线的产能利用率，今年平均不到50%，但10月份单月达到70%。
　　产能爬坡BF减亏，盈利持续改善
　　2024Q3公司毛利率29.6%，同比-1.6Pcts，管理+研发费用率12.4%，同比+1.0Pcts，销售费用率7.3%，同比-0.1Pct，财务费用率2.6%，同比+0.9Pct。公司Q3归母净利率、扣非净利率分别同比-0.7Pct/-1.1Pcts至8.1%/7.7%。BF三季度仍然仍然亏损，但BF个护的核心管理团队已经就位，公司中国的供应链和生产技术人员也前往BF现场支持，个护运营方面有非常大的改善，包括设备的自动化性能提升、产能和效率损失大大降低，生产计划体系已经建立。我们预计随着公司在降本增效和销售新增订单方面不断增强，第四季度会环比优化。
　　股权激励+员工持股激发活力，四季度将全力追赶业绩目标
　　公司同时实施股权激励计划和员工持股计划，激发公司组织运营活力和员工积极性。目前公司利润增长距离员工持股计划目标存在一定的缺口，压力较大，公司在第四季度将全力追赶。
　　盈利预测与投资建议：考虑到中国区需求疲软，我们下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为43.08/50.48/57.20亿元，净利润分别为3.82/4.56/5.23亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　1.食品安全问题；公司的产品主打健康和保健功效，加工生产过程中需要严格控制，如果出现较多不良反应或者食品安全事故，会对公司形象产生负面影响。
　　2.原材料波动风险：公司上游以鱼油、明胶等原材料为主，若原材料价格继续上涨将侵蚀公司盈利能力，可能对公司净利润产生较大影响。
　　3.经济不及预期：如果欧美需求疲软，国内出口回落，或者国内经济疲软，居民消费力下降，居民对保健类可选食品的购买欲望下降，将会影响公司收入。