谱尼测试公布三季度业绩：收入3.95亿元，同比-31%，环比+0.4%；归母净利润-0.63亿元，同比转亏，环比减亏；扣非净利润-0.67亿元，同比转亏，环比减亏。前三季度公司实现收入11.23亿元，同比-36%；归母净利润-2.34亿元，同比转亏；扣非净利润-2.46亿元，同比转亏。公司三季度扣非净利润符合我们预期（-0.71~-0.65亿元）。客户结构调整到位与需求触底反弹，预计25年营收重回增长轨道；规模效应叠加新业务带来结构性利好，预计25年毛利率有望同比回升；地方政府化债预期下，经营现金流有望改善。维持“增持”评级。
　　客户结构调整到位与需求触底反弹，预计25年营收重回增长轨道
　　3Q24公司营业收入同比-31%，主要是：1）公司调整客户结构、导致生命科学与健康环保订单规模下降；2）生物医药CRO/CDMO业务受市场需求变化影响导致营收承压；3）日化与日消下游需求逐步回归常态导致收入同比下滑。随着公司客户结构逐步调整到位、生物医药需求触底回升以及汽车与特种设备检测收入持续增长，我们预计25年公司营业收入有望重回增长、同比+14%至22亿元。
　　规模效应叠加新业务带来结构性利好，预计25年毛利率有望同比回升
　　3Q24公司综合毛利率同比-14.8pp、环比-7.9pp至27.3%，主要是：1）传统主业收入大幅下降而成本较为刚性；2）部分区域产能收缩或向核心区域转移导致业务开拓时间成本上升；3）新拓展的特种设备检测处于投入期仍未突破盈亏平衡点。随着25年公司营业收入有望重新增长，我们预计25年毛利率有望同比回升。
　　地方政府化债预期下，经营现金流有望改善
　　3Q24公司经营现金流为-0.30亿元、未能转正，主要是：1）应收账款较年中增加0.30亿元至9.73亿元；2）应付账款较年中减少0.17亿元。公司应收账款中一部分来自于政府类订单。随着财政部加力支持地方化解政府债务风险，公司经营现金流有望在4Q24或25年得到改善，降低减值风险。
　　维持盈利预测，跟随可比估值上调目标价
　　我们预测公司24-26年归母净利润为0.03亿元、1.93亿元和2.87亿元，同比增速为-97%、+6580%、+49%，对应EPS为0.01、0.35、0.53元。Wind一致预期下可比公司25年PE均值21x，考虑公司24-26年归母净利CAGR高于可比均值，给予公司25年26xPE，目标价9.1元（前值7.0元）。
　　风险提示：品牌和公信力受不利影响；检测市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。