南京银行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+9.0%、+8.0%、+10.3%，增速较1-6月+0.5pct/+0.2pct/-0.4pct。公司三季度利润基本符合我们此前预期，营收略高于预期，（9M24E营收/净利润分别6%~7%/8%~9%）。主要亮点包括：1）信贷增长提速，息差边际企稳；2）非息增长较为稳健；3）不良走势平稳。公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，维持买入评级。
　　信贷扩张提速，息差边际企稳
　　9月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+13.7%、+13.7%、+4.7%，较6月末+2.0pct、+0.2pct、+0.4pct。信贷扩张提速，Q3新增贷款300亿元，其中对公（含票据）/零售分别占比45%/55%，零售贷款投放有所回暖，预计消金子公司、互联网合作贷款为主要支撑。9月末南银法巴消金公司贷款余额达515亿元，Q3单季新增75亿元，提前完成年末500亿元的目标。息差边际企稳，我们测算24Q1-Q3年化净息差1.37%，较24H1+ 1bp。利息净收入降幅收窄，1-9月同比-1.4%，增速较24H1+4.6pct。
　　中收稳健增长，资本水平夯实
　　1-9月中收同比+11.7%，增速较1-6月-1.6pct。9月末零售客户AUM达8106亿元，同比+12.5%。零售战略深化，有望带动财富管理相关收入持续增长。1-9月投资类收益（投资损益+公允价值变动损益）同比+16.6%，增速较1-6月-6.9pct。南京银行具有较强的金融市场交易能力，虽近期债市有所调整，但投资类收入有望在营收中保持较为稳定贡献。9月末核心一级资本充足率、资本充足率分别较6月末+0.05pct、+0.93pct至9.02%、13.76%。
　　不良走势平稳，拨备略有下滑
　　9月末不良率0.83%，拨备覆盖率340%，分别较6月末持平、-5pct。不良走势平稳，前瞻风险指标略有波动，关注类贷款占比较6月末+7bp至1.14%；测算24Q3年化不良生成率0.93%，环比+1bp。测算24Q3年化信用成本0.91%，同比-7bp，驱动利润释放。经济偏弱复苏进程中，零售贷款不良生成或仍有上行压力，持续关注后续风险变化情况。
　　给予25年目标PB0.80倍
　　鉴于零售不良生成仍有上行压力，我们预测公司24-26年归母净利润分别为204/227/256亿元（前值205/230/258亿元），同比增速10.0%/11.6%/12.4%，25年BVPS预测值15.99元，对应PB0.64倍。可比公司25年Wind一致预测PB均值0.56倍，公司战略转型切实有效、业务拓展空间广阔，应享受一定估值溢价，给予25年目标PB0.80倍，目标价12.79元，买入评级。
　　风险提示：政策推进力度不及预期；资产质量恶化超预期。