事件：10月23日，公司发布2024年三季度业绩公告，2024前三季度实现营业收入277.3亿元，同比+18.0%，归母净利润11.7亿元，同比+15.5%，扣非归母净利10.8亿元，同比+65.0%。对应2024Q3，公司实现营业收入98.1亿元，同比+21.4%、环比-1.4%，归母净利润2.7亿元，同比-3.4%、环比-34.5%，扣非归母净利2.7亿元。
　　轻客、轻卡销量跑赢行业，皮卡出口实现高增：2024Q3公司实现销量8.3万辆，同比+10.4%、环比-3.3%，2024Q3公司实现营收98.1亿元，同比+21.4%、环比-1.4%，公司销售结构持续优化，带动收入跑赢销量表现。2024Q3公司分别实现轻客、卡车、皮卡、SUV销量2.2万辆、1.4万辆、1.7万辆、2.9万辆，同比分别+1.5%、-2.8%、+43.6%、+9.7%，轻客、轻卡均跑赢行业增速。2024Q3公司皮卡销量实现高增，主要系出口拉动，同比增速超200%。Bronco三季度终端月均销量超1,200辆，明显增厚公司SUV销量。
　　Q3毛利率表现平稳，其他收益波动影响利润：2024Q3公司毛利率为14.4%，同比-2.2pct、环比-0.2pct，我们认为，同比下降主要系会计准则调整，部分费用归入成本统计口径所致，环比表现稳定。2024Q3公司期间费用合计7.4%，同比-4.0pct、环比-0.4pct，费用管控持续强化。2024Q3公司税金及附加环比增加0.5亿元，主要系Bronco上量带来消费税增加。2024Q3其他收益环比下降0.4亿元，预计增值税进项加计抵减有所减少。2024Q3公司净利率2.8%，环比-1.4pct，经营性活动现金流净额达9.9亿元。
　　出海进程持续加速，无人驾驶构筑新增长引擎：今年以来，公司皮卡产品在中东、南美市场取得了进一步突破。同时，公司已与福特签署整车出口合作协议，将依托其全球渠道优势不断拓宽海外市场。此外，公司在自动驾驶领域前瞻布局，与文远知行合作研发的无人驾驶货车已在广州开展测试，成为中国首个城市开放道路L4级自动驾驶货运车纯无人远程测试项目。我们认为，公司将抓住同城货运与园区物流自动驾驶行业的发展机遇，持续推动技术创新与市场拓展，带动销量进一步向上增长。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入376.0/434.9/487.9亿元，归母净利润16.0/19.3/22.4亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。