核心观点
　　24Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比+12.61%，环比+3.48%；归母净利润0.57亿元，同比+319.98%，环比+1.12%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+335.63%，环比+0.79%。分区域来看，Q3公司海外ODM业务收入约4亿元，主要系海外ODM订单恢复，新增部分欧洲及加拿大零售客户；国内收入约7500万元，预计全年工厂端+销售端实现盈亏平衡。双11预售及开门红战报显示，爵宴品牌及明星单品销售成绩亮眼。得益于海外ODM订单持续恢复，以及欧洲、加拿大等地区新客户开拓，公司海外营收及毛利率不断提升，展望未来，公司不断加强国内自有品牌管理，持续巩固宠物零食优势，同时积极打造新品丰富产品矩阵，叠加海外工厂产能不断释放，公司业绩有望迎来较好的增长。
　　事件
　　公司发布2024年三季度报告，24Q3实现营业收入4.77亿元，同比+12.61%，环比+3.48%；归母净利润0.57亿元，同比+319.98%，环比+1.12%；扣非归母净利润0.56亿元，同比+335.63%，环比+0.79%。
　　简评
　　1、海外ODM订单持续恢复，产能利用率不断提升
　　24Q3公司实现营业收入4.77亿元，同比+12.61%，环比+3.48%。其中，海外ODM业务收入约4亿元，主要系海外ODM订单恢复，新增部分欧洲及加拿大零售客户；国内收入约7500万元，预计全年工厂端+销售端实现盈亏平衡。
　　产能布局方面，国内零食产能1.5万吨（温州+江苏），产能利用率80%，此外，还有3000吨主粮产能和3000吨湿粮产能；越南产能1.5万吨（德信+巴啦啦），产能利用率近100%；柬埔寨产能1.12万吨，产能利用率90%；新西兰BOP零食工厂2000吨产能基本满产，4万吨主粮产能持续释放，预计明年产能利用率30%。
　　利润率方面，24Q3公司销售毛利率30.95%，同比+12.54pcts，环比+2.93pcts；销售净利率为12.07%，同比+8.97pcts，环比-0.22pcts。
　　费用方面，24Q3公司销售费用2492.14万元，同比+12.36%，环比-24.53%；管理费用2939.16万元，同比+8.48%，环比+15.52%；财务费用1748.97万元，同比+1126.14%，环比+306.01%，主要系汇率变动，公司汇兑收益减少所致；研发费用769.41万元，同比-14.11%，环比-17.57%。
　　2、双11开门红销售成绩亮眼
　　佩蒂双11抢先购战报显示，爵宴品牌双十一首日天猫前4小时破1000万，爵宴品牌荣获狗零食排行榜TOP1，在天猫狗零食热卖榜、抖音宠物零食爆款榜、狗零食累计成交榜中，佩蒂/爵宴旗舰/自营店均居首位，开门红阶段爵宴爆品销售成绩亮眼，爵宴原生风干粮用户口碑大幅提升，好评率99%+。京东开抢日前4小时战报及双十一首日战报显示，在开卖首日/开抢日前4H狗零食销售排行榜中，爵宴均居于第二位，在犬零食赛道竞争优势显著。综合来看，公司今年国内销售数据同比增长不高，主要系减少代理品牌策略的影响，代理品牌收入有近40%下降，展望未来，爵宴品牌有望维持50%以上增速，好适嘉不断提升管理效率，丰富产品矩阵，国内市场收入有望维持30%增长。
　　3、盈利预测与评级：得益于海外ODM订单持续恢复，以及欧洲、加拿大等地区新客户开拓，公司海外营收及毛利率不断提升，展望未来，公司不断加强国内自有品牌管理，持续巩固现有零食优势，同时积极打造新品丰富产品矩阵，叠加海外工厂产能不断释放，公司业绩有望迎来较好的增长。综合考虑海外订单恢复节奏，以及新客户订单开拓，我们上调公司收入及利润预期，预计公司2024-2026年实现营业收入19.65/24.55/29.46亿元（前值为19.38/23.91/28.30亿元），归母净利润2.00/2.07/2.48亿元（前值为1.71/2.02/2.45亿元），EPS分别为0.80/0.83/1.00元，对应PE分别为19.63x/18.93x/15.81x，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　①原材料价格波动风险：公司生产所使用的原材料主要为生皮、鸡肉、植物性淀粉等，受市场需求变动等多方面因素的影响，如果原材料价格出现大幅波动，将对公司营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性。②海外经营风险：随着海外生产基地产能的持续释放和投资项目的持续增加，公司海外经营规模迅速扩大，资产规模、员工数量也随之快速增加，对公司的经营管理水平、内部治理结构、内部控制措施的有效执行带来了挑战。③汇率波动风险：公司出口业务主要使用美元作为结算货币，近年来随着人民币国际化进程和汇率市场化程度提高，汇率波动对公司出口产品盈利能力产生不确定性影响。