核心观点
　　复盘日股几轮牛市可以发现，在日本私人部门资产负债表衰退的下行周期中，股市难有长牛行情，短期拐点重点看财政。日股长期拐点需要通过总量和结构性政策配合，解决经济更深层次矛盾，走出通缩螺旋，资产负债表停止收缩等条件。本周资产配置建议，美国大选投票日临近，特朗普交易明显升温，后续更多关注预期差。国内进入政策落地期与基本面观察期，对美国大选等尚未给予充分定价，短期市场波动或仍较大，但活跃度仍保持高位，建议积极寻找结构性和主题机会。
　　核心主题：日股几轮牛市复盘
　　复盘过去三十年日本股市历史，大致可以分为3个长周期并分别嵌套2-4个短周期。1）资产泡沫破裂后的下行周期（1990-2003）：牛市行情大多持续1年左右，且见顶后往往带来持续时间更长且跌幅更深的熊市，私人部门持续缩表，股市的节奏主要看财政的力度，顺周期板块更优。2）小泉政府上台后的底部企稳周期（2003-2012）：牛市行情约2-4年，由于经济基本面尚未完全修复，全球需求的变化影响股市节奏，出口链相关板块受益明显。3）安倍经济学后长期上行周期（2012-至今）：股市开启慢牛行情，私人部门主动扩表，经济具备内生增长动能，抵御风险的能力大幅提升，板块选择更多关注产业趋势以及具备比较优势的行业。
　　市场状况评估：国内经济数据仍有待修复，美国经济延续回暖
　　国内数据整体印证经济“弱现实”状态，9月底稳增长一揽子政策落地，或对四季度信贷数据形成一定支撑。美国基本面数据强劲，欧元区经济增长压力较大。大选进入最终的冲刺阶段，当前哈里斯在民调中仍以微弱优势领先特朗普，而特朗普在更关键的七大摇摆州支持率边际改善明显，目前在五个摇摆州领先哈里斯。国内货币政策方面，10月LPR报价出炉，1年期和5年期以上LPR均较上月下调25BP；此外，几大国有银行也集体下调了存款挂牌利率。财政政策方面，上周财政政策整体未超预期，仍有诸多不确定和分歧。一方面可能受制于流程等原因，已确定政策的具体规模有待公布，另一方面，很多增量政策或还在研究过程之中。
　　配置建议：市场短期波动或较大，关注国内政策和美国大选预期差
　　对国内债市而言，财政仍是市场关注度最高的话题，后续的规模和时间点有待确认，建议投资者采取哑铃型组合配置，选择存单或2年以内信用债（配置）+中长久期利率债（波段），辅以高性价比转债个券等。国内股市方面，政策意志叠加股市流动性改善，市场活跃度提升，建议投资者不预设市场方向，围绕股指上下沿反复进行波段操作。长端美债已开始进入配置区间，但如果特朗普胜选，存在高位盘整可能，10y美债在4.2%以上建议“越跌越买”。当前美股估值处于历史高位，财报季+选举日临近+地缘风险持续扰动，短期不确定性仍偏高，考虑购买VIX期权以对冲大选期间美股波动上升风险，罗素2000表现可能相对更优。宏观策略上，延续上周做空欧元兑美元的思路（货币政策差+特朗普交易），并尝试多黄金空美债的组合。
　　后续关注：国内企业盈利数据，美国经济数据
　　国内：1）9月工业企业利润；
　　海外：1）美国10月Markit全球制造业、服务业PMI初值；2）法国、德国、欧元区、英国10月制造业PMI初值；3）美国至10月19日当周初请失业金人数。
　　风险提示：美国通胀重新超预期，地缘关系持续紧张。