报告导读：
　　配额结转：强制流通配额可覆盖超八成刚性需求
　　2024年10月16日，生态环境部发布了《2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案》。相较于征求意见稿，配额方案在修正系数、配额结转等方面进行了重大调整。本文从①配额分配方法、②履约政策、②配额结转规则以及④发放和履约节点、抵销要求等四个方面深度剖析了配额方案的调整动机及其潜在影响。
　　对于市场最为关注的配额结转规则，我们认为若企业自有盈余不小于1万吨（包括小于等于0的情况），则最大可结转量为1万吨；当企业自有盈余大于1万吨时，其最大可结转量为MIN[自有余量的60%+0.4万吨，期末持仓量2025年]。此外，新CCER大概率会被缺口企业用于抵销清缴，但盈余企业用新CCER置换配额是不划算的，因为新CCER没有有效期。若每个企业都尽量按照最优策略进行交易，那么2025年底前，预期配额结转规则将引导全体盈余企业净卖出超2亿吨配额（市场强制流通配额），可覆盖全体缺口企业刚性需求的85%。
　　后市展望：价格中枢有望抬升，25H2存在下调风险
　　全国碳市场整体盈余呈现下滑态势，预计2024年、2025年价格运行中枢有望小幅抬升。尤其在2025年一季度可能会出现阶段性价格高点。值得注意的是，配额结转规则的出现将导致市场出现超过2亿吨的强制流通配额，这部分配额可以满足85%的刚性需求，一定程度上可以减少市场惜售情绪、缓解碳价上涨压力，集中出货时间可能在2025年下半年，届时碳价可能存在下调风险。初步估算2024年全国碳市场成交均价约为100元/吨；2025年全国碳市场成交均价约为109元/吨附近。
　　风险提示
　　1、未考虑新行业纳入全国碳市场的情形；
　　2、未考虑企业非理性导致配额到期作废的情形；
　　3、未考虑企业不看好未来市场选择全部抛售变现的情形；
　　4、未考虑企业第三、四履约周期未足额履约的情形。
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