市场回顾：三季度基准利率下行，美国信用债跑赢。三季度，美国通胀整体受控，核心CPI环比在0.1-0.3%，但就业市场波动较大，市场交易重心从通胀切换至就业数据。7-8月公布的新增非农弱于预期，失业率持续上行，美债大幅定价未来宽松空间。10月初公布的就业数据出现偏强波动后，降息交易明显降温。整体来看，三季度美债利率总体下行，海外风险偏好仍然强劲，美国信用债略跑赢美国国债和中资美元债。中资美元债中则是地产债表现持续亮眼。
　　基准判断：美债已有配置价值，就业市场仍是关键。当前美国基准前景仍是软着陆，但需观察降息后利率敏感性行业的企稳情况和通胀回落速度。软着陆情景下，预计美联储降息终端水平在中性利率附近，10Y美债在3.5%以上具有配置价值。当前市场定价未来两次会议分别降息25BP，降息预期已得到校正，美债长端已经具有配置价值。但时点方面，建议等待大选结束后入场来规避更多波动。特别是当前特朗普在博彩市场和摇摆州胜率反超哈里斯，特朗普交易再度升温，将增加长端利率上行压力。
　　汇率策略：短期受到大选选情扰动，暂时保持观望。预计人民币在大选前可能继续承压。大选结束后，若特朗普胜选并带动关税风险升温，人民币有进一步贬值可能；若无关税冲击，季节性结汇下人民币可能有温和升值，建议锁汇预防汇率波动。
　　美元债投资策略：通过利率拉长久期和信用下沉增厚收益
　　【择时：化债利好城投和地产债】财政加力地方化债和收储，有助于缓释信用风险，可适当下沉增厚收益。
　　【套息】美债收益率曲线倒挂，短端资金成本高，投资级套息保护不足。
　　【跨市场套利】考虑锁汇后，投资级美元债相较境内债优势不足。不锁汇的投资级美元债较境内债利差在86%分位数水平，有一定吸引力。
　　【行业&票息】建议关注低等级城投债、中高等级地产债和银行永续债。
　　【风险提示】1）美联储超预期政策；2）地缘政治冲突升级；3）汇率波动超预期。