核心观点：
　　2024年三季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-83 BP至-14 BP。三季度发行规模环比增长，公司债、中期票据、定向工具发行金额增加，企业债、短期融资券发行金额减少；信用债净融资额环比减少，企业债、短期融资券、定向工具净融资额减少，公司债、中期票据净融资额增加；企业债、短期融资券、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据净融资额为正。二级市场方面，三季度信用债成交规模环比下降，仍处历史较高水平，其中企业债、公司债、短期融资券成交金额减少，中期票据、定向工具成交金额增加。收益率方面，三季度信用债收益率整体呈先降后升的波动态势。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债多数品种信用利差呈波动上行态势。分位数来看，高等级中短端品种信用利差基本已处历史中位及历史中高分位，相对收益和流动性都更有优势，而低等级和长期限品种的信用利差整体仍处于历史低位。我们认为，三季度末的回调行情持续时间和幅度或将小于往年，但多空因素交织下不确定性正在累积，信用债整体仍将维持震荡格局，鉴于目前高等级中短债的性价比及防御属性都更具优势，可重点关注。选择策略的关键仍是顺应趋势，把握震荡行情的配置机会，优先关注高等级中短端品种，在收益率下行趋势明朗的信号出现后，再考虑中短端信用下沉和中高等级拉久期策略有望取得更好的效果，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。
　　中央和地方持续积极表态并频频推出调整和优化政策引导房地产市场预期修复，托举政策持续发力，但市场复苏依旧在波折中前行，房地产市场仍处在调整转型过程中。地产债方面，销售复苏进程将对债券估值产生较大影响，拐点出现前仍需谨慎，长期稳定的资金仍可关注历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，也可适当博弈超跌房企债券估值修复带来的交易机会。
　　城投债方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。我们认为，城投债大势仍将由化债行情主导，高等级城投债调整后已出现较好的配置窗口，可重点关注中短期品种的配置价值，并把握可能出现的中低等级城投债超跌机会。
　　风险提示
　　政策推动不及预期，违约超预期，统计口径偏差，不构成投资建议。