2024H1业绩承压：2024H1公司实现营收16.70亿元，同比增长7.8%；综合毛利率51.5%，同比下降0.5个百分点，其中政府代建毛利率同比下降4.4个百分点至40.4%，主要因新政府代建项目代建费下降；归母净利润为5.01亿元，同比增长5.8%，归母净利率同比下降0.6个百分点至30.0%。
　　保持行业第一的市占率：2024H1代建行业竞争加剧，新签约面积行业TOP 10门槛同比提升34%，但行业整体规模因房地产行业持续调整而增速放缓；绿城管理控股实现新签约面积1746万平米，依然保持行业第一的规模，约占2024H1行业总体签约规模的23.8%。
　　贸易应收款账期拉长，经营性现金流净额同比下滑：截至2024年6月30日，公司经营性现金流净额为7748.6万元，同比下滑87%，主要因销售去化滞后影响代建费收取以及项目开工节奏放缓。截至2024年6月30日，公司贸易及其他应收款同比增长10.3%至9.08亿元，对应周转天数为28天，较2023年略有拉长。
　　新拓项目预计代建费下滑：截至2024年9月30日，公司新拓项目代建费66.2亿元，同比减少16.4%，主要因潜在委托方暂缓拿地且目前行业客单价、费率均面临下行压力。截至2024年6月30日，公司在建面积约53.2百万方，同比增长8.2%；合约面积约122.8百万方，同比增长8.1%，对应整体可售货值8920亿元，其中主要经济区域项目占比达75.6%。
　　我们的观点：基于行业整体增速放缓，我们下调公司盈利预测，但公司作为代建行业龙头，叠加地产政策持续发力，预计业绩仍有望保持稳定。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为10.25/12.07/13.50亿元，分别同比增长5.3%/17.8%/11.8%。维持“买入”评级，截至10月15日收盘价对应2024/2025/2026年PE估值为6.0/5.1/4.6倍。
　　风险提示：项目拓展不及预期、商品房销售持续低迷、代建费收取进度不及预期、派息率不及预期。