核心观点
　　财政部发布会之后，未来财政政策的或有方向及可能空间受到较多关注。
　　结合财政部发布会表述及历史经验，我们预计未来中国积极财政的空间较大。
　　1、填补今年收支不足缺口。可用转资金、上缴利润以及补发政府债三种方式。
　　2、发行利率债支持地方化债。上一轮大规模债务置换落在2015-2018年，参照当年经验，本轮化债规模将远高于当年。
　　3、新增专项债支持地产收储。
　　4、增发特别国债，补充银行资本金。
　　此外本轮财政周期收缩结束之后，央地财税关系的长期逻辑也将更为明晰。
　　1、赤字率或许突破3%。
　　2、每年常规化发行超长期特别国债1万亿的基础上，继续增加发行规模，以实现促进消费、支持生育等。
　　3、过去20年基建型财政逐步向民生主导型财政转变。
　　信息或事件
　　10月12日，国新办举行新闻发布会，介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。
　　简评:
　　10月12日财政发布会万众瞩目。虽然当时会议并未给出明确的增量财政数据，市场更为急切地想获知，未来中国财政或有哪些具体政策，又将涉及多大规模？
　　基于此次财政部表述以及过往历史经验，我们主要梳理如下几个方面。
　　一、中国财政的几个短期方向
　　（一）填补今年收支不足缺口。
　　今年实际运行中，一般公共预算收入预计比年初计划少1.3万亿，政府性基金收入预计比年初计划少1.5万亿，两本账收入缺口合计2.8万亿。如果一般公共预算要按照年初计划推进财政支出，那么需要填补实际税收偏离的部分；如果两本账均按照年初计划推进，那土地出让金偏离年初的部分也需补足。
　　有三种方式填补：
　　1、利用往年未用完结存资金，不同口径算法不同，大致在5000至1万亿区间。
　　2、通过国有企业加大利润上缴，以及特定机构上缴利润等。按照2019及2022年历史经验，若此次尚有金融机构可以上缴利润，预计规模小于5000亿元。
　　3、剩余缺口需通过增发国债、一般债或者专项债来填补。
　　（二）化债需要新增利率债发行。
　　此次财政部会议最值得关注的说法是“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”。我们理解这一表述非常重要，打开限额的目的是为债务置换，可参考2015年那一轮债务置换经验。
　　参考2015年-2018年的债务置换经验，彼时通过发行置换债券置换了绝大部分当时审计到的地方债务，总规模12.2万亿。此次推进化债，且“是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”，这意味着，本轮真化债规模，规模甚至可以超过2015-2018年那一轮化债，因当下存量地方预算外债务规模远高于当年。
　　（三）专项债新增发行，为房地产收储补充资金。
　　财政部会议提出“支持地方政府使用专项债券回收符合条件的闲置存量土地，确有需要的地区也可以用于新增的土地储备项目”，“用好专项债券来收购存量商品房用作各地的保障性住房”。
　　要让专项债在促进房地产市场止跌回稳中发挥重要作用，可能增加专项债额度，并且允许专项债用于收储和盘活土地。
　　今年是否就新增额度虽仍存不确定性，但根据此次财政发布会表述，明年新增专项债限额大概率将明显扩张，不过目前市场仍未就规模形成一致共识。
　　（四）特别国债新增发行，为银行补充资本金。
　　财政部会议表示“积极通过发行特别国债等渠道筹集资金，稳妥有序支持国有大型商业银行进一步增加核心一级资本”，提升银行稳健经营能力，增强信贷投放能力。
　　早在1998年，财政部向四大行定向发行2700亿元特别国债，以缓解四大行资本充足率较低等问题。此次规模仍未明确，预计或达到1万亿左右。
　　二、中国未来财政运行的或有新特征
　　（一）赤字率或许突破3%的历史规律
　　首先需要强调，3%赤字率并非法律规范所定。3%更多是一项经验规则，所以突破3%赤字率无需太过复杂的法律流程。
　　未来中国土地出让金和宏观税负率较之前系统性下降，未来本身需要打开赤字规模，甚至专项债额度也要系统性提高。
　　2023年中央赤字规模已提高1万亿元，赤字率提升至3.8%，只是2023及2024年各安排使用了5000亿，增发国债使用分布在了两年，因此2024年当年赤字率再度回到3%。
　　此次财政部表示“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，叠加现实需要，预计未来赤字率上调概率较大。但空间上，赤字率能否上5%是一个判断标准，目前市场预期在4%左右，不至于立刻很激进。
　　（二）增加超长期特别国债发行仍有想象空间。
　　今年政府工作报告首次提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。
　　10月8日发改委会议表示，明年要继续发行超长期特别国债并优化投向，加力支持“两重”建设。
　　未来超长期特别国债仍有进一步的增量想象空间，即在每年常规化发行超长期