不惧强弱市，被动化进程稳步加速
　　从2023年大盘弱势到今年9月底以来强势反弹中，无论市场强弱，ETF份额都呈现大幅上行，体现出了ETF作为配置和交易工具的便利性其渗透率的逐步提升。截至2024年10月11日，沪深两市上市非货ETF规模合计达3.4万亿元，相较2023年12月31日增长89.1%，达成近十年来规模增速新高；份额总计2.35亿份，相较2023年12月31日增长29.6%。其中，主要增量来自于宽基ETF，2024年年初至今宽基ETF规模增长翻倍达到2.17万亿元，份额达到1.08万亿。
　　国内ETF增量来自何方？
　　近些年来，ETF的需求持续增长，从投资者结构上看，主要是机构投资者意识到了ETF在参与股票市场市场时的便利性。2024H1ETF增量份额多由机构投资者提供，根据2024年基金中报披露，今年上半年ETF份额共增长2240.64亿份，其中1957.95亿份来自机构投资者，占比87%，个人投资者贡献282.69亿份，占比13%。机构投资者更偏向于大盘稳健型宽基品种，以中央汇金为例出现较多的为上证50、沪深300等指数跟踪ETF产品中。个人投资者则更为偏好弹性品种，科创50、创业科创及创业板50指数跟踪ETF中个人投资者持有份额均超机构投资者，而沪深300ETF的持有人中机构份额约为个人投资者10倍左右。
　　海外为鉴：ETF增量天花板在何方？
　　美国近10年来ETF规模仍然维持较高增长，较高的增速背后重要因素之一是越来越多的证券经纪人和金融投顾将ETF频繁使用于客户的投资组合中。2021年，综合服务型经纪商和收费型顾问机构的组合中持有ETF比例分别为28%和41%，相较于2011年这一比例的提升幅度分别达到6%和10%。自ETF于上世纪八九十年代诞生于美国后，其流动性高、投资分散、费率较低、透明度高等特点，成为美国养老金等长期资金的重要配置标的，随着产品设计上的不断创新，也为市场提供了丰富的交易工具。
　　日本ETF发展：养老金入市+央行买入双重推动下快速扩张
　　日本ETF诞生于21世纪初，作为救市工具引入，养老金制度改革+央行量化宽松背景下规模快速扩张。2010年，日本提出货币宽松计划，于2010年12月开始购买追踪东证指数（TOPIX）和日经225指数的ETF，并在此后数次加大购买力度。到2020年3月，为应对全球公共卫生事件冲击央行宣布将股指ETF年度新增余额上限翻倍至12万亿日元，2021年3月，央行宣布将取消每年6万亿日元的原则性购买目标。截至2023年3月，日本央行持有的股指ETF以账面价值约37万亿日元，账面价值约占TOPIX指数成分股当时总市值的5%，日本央行成为日本股市第一大股东。理论上看，日本央行的ETF购买行为一定程度上起到了稳定市场作用。当下日本央行仅停止增持ETF，后续需要继续减持并退出，关于相应的方案，有如下几点讨论：1）循序渐进的退出计划；2）由政府出资机构收购央行持有的ETF；3）政府通过“资产所得倍增计划”接管日本央行所持有的股指ETF，但是当下并未就任一方案达成共识。
　　风险提示
　　1、本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现；
　　2、政策不达预期风险。