行业分析师
　　滨海投资(2886.HK)是主要从事销售燃气业务的一家投资控股公司，2014年在香港创业板转为主板上市。公司业务以天津为基本盘，手握众多天津优质工商业大客户，并且向外延伸至全国8省2市，销气量不断增长。公司的控股股东实力强大，分别为泰达控股和中石化长城燃气，为公司发展保驾护航。2023年公司新增气源贸易业务，在跟多个新气源商签订天然气购销合同后，有充足气源供应保障；降低购气成本，让公司能透过气源统筹调度和建立资源池，开拓更多优质客户，预计未来发展将充分受益于上游资源结构的不断优化以及下游市场的不断开拓。除此之外，公司目前P/E估值较低，每年分红，股息率较高。预测公司2024E/2025E的EPS分别为0.20港币和0.22港币，给予2024年P/E 7.2x，对应股价1.42港元。若采用DDM估值法，假设r=7%,g=0%,得到目标价格1.42港元。给予“买入”评级。
　　报告摘要
　　以天津滨海新区核心区域为发展基础，积极开拓下游市场。公司主要依托天津区域，在天津的售气量占比达到70%（根据2023年数据，包括管输气）。以此为基本盘，向外延伸至全国8省2市。客户结构中以工商业用户为主，占比将近85%（含管输气）。公司在天津拥有众多优质客户，充分把握“煤改燃”以及燃气电厂机会，积极开拓市场，为华能电厂、华电南疆电厂、天津军粮城、渤化永利热电煤改燃项目等供应燃气。在天津外，公司也在河北、山东、江苏、江西等地拥有子公司开展业务。随着业务规模不断扩大，零售气量实现不断增长，2023年实现管销气15.5亿立方米（不含气贸），同比增长8%；2024年中期实现管销气量8.62亿立方米（不含气贸），同比增长12.7%。
　　积极开拓上游资源，开展气源贸易。公司管网与中石化天津LNG码头、北燃LNG码头、河北曹妃甸LNG码头、国家管网码头互联互通，充裕的码头资源有利公司未来寻找低价气源可能性，增加上游气源灵活性。另外，公司持有中石化天津码头2%的股权，也与北京燃气、河北新天、大唐煤制气、永和国新签订天然气购销合同，获得更充裕的气源，保障供应，降低采购成本。
　　增值服务表现亮眼，有望快速增长。依托240多万居民用户，公司的增值服务及收入有望迎来快速增长。公司建立自主品牌“泰悦佳”，销售燃气器具及安防类产品，搭建线上销售平台，进一步扩大产品渗透率。2024年上半年实现毛利23.8百万港元，同比增加31.2%。
　　每年分红，宣布回购计划，股息率较为吸引，首予“买入”评级。公司目前估值较低，且积极回馈股东，近11年来每年分红，去年派息率为40%左右，股息率在7%左右，料对投资者较为吸引。近期公司宣布回购计划，增强股东信心。预测公司2024E/2025E的EPS分别为0.20港币和0.22港币，随着行业未来发展，给予2024年P/E 7.2x，对应股价1.42港元。若采用DDM估值法，假设r=7%,g=0%,得到目标价格1.42港元。给予“买入”评级。
　　风险提示：售气量不及预期；接驳不及预期；上游气价高企