投资要点
　　社融增速小幅回落至8.0%。2024年9月社融新增3.76万亿元，同比少增3722亿元，拆分结构来看：
　　（1）对实体经济发放的人民币贷款+1.97万亿元，同比少增5639亿元。有效需求不足叠加政策层面强调“淡化总量、重视质效”，今年二季度以来信贷投放整体有所放缓，9月信贷延续同比少增的态势，季节性因素下环比回升。9月下旬政策组合拳超预期，往后看有望逐步对信贷需求带来积极作用。
　　（2）非标三项合计+1712亿元，同比少增1295亿元。分项来看，委托贷款+394亿元，信托贷款+6亿元；表外开票规模+1312亿元，同比少增1085亿元，合并表内贴现后净开票+1998亿元，同比多增1101亿元。
　　（3）直接融资合计-1783亿元，同比少增2759亿元，其中企业债-1911亿元，股票+128亿元，企业债对本月社融略有拖累。
　　（4）政府债券+1.53万亿元，同比多增5433亿元，8月以来政府债发行加速，持续对社融形成有效支撑。
　　M1、M2增速分别为-7.4%、+6.8%。2024年9月M1余额同比-7.4%，增速环比下降0.1pcts，企业经营投资活动动能仍有不足；M2余额同比+6.8%，增速环比上升0.5pcts，或与股市回暖、证券客户保证金增加有关。
　　信贷结构方面，对公端中长期贷款贡献主要增量，零售端短贷边际回暖，中长期贷款仍处于历史同期低位，往后看重点关注地产政策成效。2024年9月全口径新增人民币贷款1.59万亿元，同比少增7200亿元，具体来看：
　　（1）对公贷款新增1.49万亿元，同比少增1934亿元。其中，对公中长期贷款+9600亿元，同比少增2944亿元；对公短贷+4600亿元，同比少增1086亿元；票据贴现+686亿元，同比多增2186亿元。对公中长期贷款同比少增，但仍贡献主要信贷增量，重大战略和重点领域贷款预计继续保持一定的投放力度。8月以来政府债加速发行，有望带动基建投资保持较快增长，往后看对于对公中长期贷款或能够形成正向贡献。
　　（2）零售贷款新增5000亿元，同比少增3585亿元。其中，居民短贷+2700亿元，同比少增515亿元；居民中长期贷款+2300亿元，同比少增3170亿元。居民短贷边际略有改善，或与股市回暖带动消费贷需求增加有关。居民中长期贷款仍处于历史同期低位，往后看，存量房贷利率下调落地，有望缓解银行按揭早偿压力，同时政治局会议对于房地产强调“要促进房地产市场止跌回稳，要严控增量、优化存量”，重点关注地产政策成效。
　　2024年9月存款新增3.74万亿元，同比多增1.5万亿元。结构上，居民存款+2.2万亿元，同比少增3316亿元；对公存款+7700亿元，同比多增5690亿元；非银存款+9100亿元，同比多增1.58万亿元；财政存款-2358亿元，同比少增231亿元。非银存款增幅较大，预计与居民存款流入股市有关。
　　风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化。