ETF资金大额流入流出对行业短期收益有指示意义，可以此构建轮动策略
　　部分ETF机构投资者会出于利润锁定等需求进行非信息性交易，而非信息性的大额交易会带来短期的股票供需不平衡，造成股票价格暂时性“扭曲”。这一规律对于ETF依然成立，基于ETF资金流构建的周频行业轮动策略样本内（2018.1.1-2024.7.30）年化收益率超过20%，Sharpe超过1，Calmar接近1，月开仓胜率接近70%，盈亏比超过1.4，空头策略也有较可观的超额收益。由此在日常ETF资金流监测中，若某行业出现了历史分位数较高的ETF资金净流出，则短期内建议关注该行业，反之则建议短期规避。
　　部分投资者频繁进行非信息性交易，导致ETF资金流难以清晰传递观点
　　多数A股市场ETF产品需要用“一揽子”股票进行申赎，最小申购赎回单位资产净值多在50万元以上，因此ETF资金流也被认为是能够反映专业投资者观点的“Smart Money”。但实际上直接使用ETF资金流向信息进行择时往往难以取得很好的效果。原因是部分机构投资者出于利润锁定、投资组合再平衡和流动性管理等需求，频繁进行非信息性交易（Non-informational Trading）；个人投资者对ETF联接基金的申赎也会带来ETF份额变化；做市商在ETF溢价/折价期间也需要申赎份额以提供流动性；有明确多空观点的投资者交易频率又不会过高，导致ETF资金流难以清晰传递观点。
　　ETF资金流是有效的反向指标，以此构建的行业轮动策略年化收益超20%
　　我们采用滚动历史分位数来衡量行业ETF资金净流入的多少。我们发现当行业ETF的资金净流出位于历史高点，未来短期内的预期收益通常为正，ETF规模较大且资金流历史数据较长的行业大多遵循此规律，而ETF规模较小的行业则不一定遵循此规律。我们基于极端情况下的ETF资金流构建了ETF轮动策略：当ETF资金净流入历史分位数低于阈值时开仓，否则空仓，以此构建的周频多头策略年化收益率超过20%，年化超额收益率超过26%，Sharpe超过1，Calmar接近1，月开仓胜率接近70%，盈亏比超过1.4，自然年收益均为正数；空头策略也有较为可观的超额和收益风险比。
　　非信息性交易带来短期供需不平衡，定价理性后的价格修复或为收益来源
　　根据前人论文，非信息性的大额交易会带来短期的股票供需不平衡，带来股票价格的暂时性“扭曲”，而当市场供求恢复平衡，定价恢复理性，股价往往会出现反向变动。若该理论在ETF中成立，则对于ETF规模越大的行业、或是ETF总规模在该行业股票总市值中占比更高的行业，在出现极端资金净流出时后续价格反弹应当越明显。我们观测到日度频率下，各行业ETF总规模与日度净流入历史分位数低于5%阈值时的次日预期收益率之间，存在显著的正相关关系，相关系数为0.75，秩相关系数高达0.88。说明价格压力假说或能在一定程度上解释ETF轮动策略的超额收益。
　　ETF资金流在行业投资中的应用：警惕资金净流入历史分位数较高的行业
　　对于行业ETF而言，若某行业出现了历史分位数较高的ETF资金净流入，则短期内建议规避该行业。同样，若某行业出现了历史分位数较高的ETF资金净流出，则短期内建议关注该行业。类似地，板块ETF轮动策略依然能够获取一定超额收益，但效果显著弱于行业ETF轮动策略。另外，此规律在宽基和风格ETF中并不成立，原因是ETF总规模占成分股总市值的比例较低，价格压力效应被稀释。
　　风险提示：策略模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议。择时策略参数均通过全样本参数寻优得到，可能存在过拟合风险。