9月港股市场概况：交投及流动性环比大幅改善，美的集团上市募资创港股近3年募资新高。主要股指表现强劲，2024年9月在政策驱动市场情绪回暖、内外资金流入的推动下港股主要指数均呈现上涨趋势，恒生指数/恒生科技/恒生国企指数/恒生综指分别+17.5%/+33.5%/+18.6%/+18.0%。港股交投方面，根据港交所官网，2024年9月港股市场ADT 1,692亿港元/mom+77%，日均换手率0.46%/mom+15.8bps。按市场交易方向看，2024年9月北向ADT为1,297亿人民币/mom+34%，南向ADT 619亿港元/mom+119%。IPO方面，2024年9月港股市场新增IPO 2家，IPO募资270.8亿港元/mom+12.1倍，主因美的集团(0300.HK)在港二次上市带来约270亿港元募资。
　　港股个股情况：①9月24日国新会后至国庆期间港股中资券商整体上涨明显；②美的集团被纳入港股通。9月24日-10月7日期间，招商证券（6099.HK）、中州证券（1375.HK）、中信建投证券(6066.HK)、国联证券(1456.HK)期间涨幅分别为330%/283%/217%/184%，期间A/H溢价率迅速收窄（见表1）。①港股中资券商估值修复逻辑：估值洼地+直接受益政策驱动+机构持仓低。1）中资券商长期处于破净状态，H/A估值折价明显。截至2024/9/24，12家A+H中资券商(剔除停牌的国泰君安和海通证券)，平均H/A折价率均值为-61%，前推250交易日(2023/9/15)该12家中资券商H/A估值折价均值为-58%。2）政策驱动下市场情绪发酵，开户数量快速增长，刺激券商经纪、两融、自营等业务。9月27日、9月30日、10月8日，港股ADT分别为4457、5058、6204亿港元，创历史新高。3）中资券商港股长期换手率低，机构持仓低。国庆假期间A股休市，港股正常交易且没有涨跌幅限制，中资券商估值易于回补。2023/9/15-2024/9/23，12家A+H券商（剔除国泰君安、海通证券）250日日均换手率平均为0.36%，低于同交易日区间12家H券商对应A股日均换手率水平0.72%。②美的集团纳入港股通名单。2024/10/14，深交所公布深港通下的港股通标的证券名单调整，调入美的集团，并已于10月14日起生效。参考阿里巴巴-W被纳入港股通生效首个交易日至今（2024/9/10-2024/10/10），ADT达131.6亿港元/较年初至纳入前交易日（2024/1/1-2024/9/9）ADT 36.9亿港元提升257%。此外，考虑到当前南向ADT占据港股整体ADT的18.3%，我们期待更多的港股中资企业纳入驱动ADT的提升，最终推动香港交易所盈利提升。
　　港股估值：9月末恒生指数PE随市场上涨而回升。市盈率：当前（2024/10/14）恒生指数PE（TTM）为26.51倍，位于近10年30.68%分位数，向上突破Mean-1xSD，距离近10年均值35.1倍仍有33%上行空间。风险溢价：考虑到2018年后港股与美股走势背离，与A股关联性强化，我们计算恒生指数风险溢价时分母采用中国10年期国债，当前（2024/10/14）恒生指数的市场风险溢价为1.63倍，位于近10年76.1%分位数。
　　投资分析意见：港股市场情绪好转，我们维持首推业绩对流动性表现敏感的港交所。9月下旬以来，港股日成交额屡创新高，基于前期美联储降息+国新会后系列政策对港股交投的驱动，我们根据2024ytd南向ADT409.6亿港元/北向ADT1279.4亿人民币，我们假设悲观/中性/乐观情景下驱动交投分别较2023年+10%/+15%/+20%，则驱动港交所2024E归母净利润较2023年yoy于不同情景下分别+8%/+13%/+18%。此外，我们建议关注中银航空租赁、友邦保险。
　　风险提示：美联储降息节奏不及预期；中国内地-中国香港两地资本市场互联互通政策推进不及预期。