2024年10月12日，财政部表示拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，具体规模将待履行法定程序后再向社会作详尽说明：财政部部长蓝佛安于2024年10月12日国务院新闻办公室举行的新闻发布会上表示，为了缓解地方政府的化债压力，除每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务外，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险，并于会议上强调该项政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，是一场政策及时雨，将大大减轻地方化债压力，助力地方腾出更多资源发展经济，提振经营主体信心。
　　观点
　　第5轮地方债务置换举措“箭在弦上”：1）第1轮化债（2015-2018年）：通过由财政部向地方下达地方政府债券额度用于置换存量债务，将截至2014年末全国地方政府负有偿还责任的约15.4万亿元的非债券形式债务余额转化为债券形式的显性地方债务。在2015-2018为期近3年的时间里，全国31个省、直辖市、自治区发行约12.4万亿元的“地方政府置换债”，并于2018年末基本完成地方政府举债融资机制的规范化。2）第2轮化债（2019年）：通过对贵州、湖南、内蒙古、云南、辽宁、甘肃6个地区的建制县的部分隐债发行约1,758亿元的“地方政府置换债”来开展建制县隐性债务化解试点。3）第3轮化债（2020年12月-2022年6月）：通过先后发行共计约1.1万亿元的“地方政府特殊再融资债券”，拉开后续进一步推进以全域无隐债为进阶目标的化债工作帷幕。4）第4轮化债（2023年9月至今）：此轮化债力度较大且推进速度较快，各地方政府于2023年4季度期间完成近1.4万亿元的特殊再融资债的发行投放，2024年1-9月期间继续发行约1,132亿元的特殊再融资债，完成共计逾1.5万亿元的存量隐性债务置换目标。5）第5轮化债：本轮隐债化解工作或将在规模上力度空前，预计应显著高于过去4轮化债工作所匹配的地方政府债限额；在方式上接近第1轮化债工作，即以调高地方债务限额为抓手，而非仅加快消耗限额与余额之间的差额；在工具上与第3轮化债工作相似，即继续采用相对成熟的“地方政府特殊再融资债券”为置换载体，并同时搭配一定体量的新增地方政府专项债（未披露“一案两书”）用于支持地方政府化债；在目标上或较此前4轮化债工作更为宏大，或将针对未来3年的隐债化解工作进行统筹规划，为2025-2027年分别给予适当的限额规模，从而从减轻地方政府债务负担、降低违约风险、维护信用资质的角度打开地方经济增长空间。
　　第5轮地方债务置换限额预测：1）置换限额下限预测：过去4轮化债工作中的地方债务置换额度或可视为本轮地方债务置换限额的下限，其中第1轮置换的年平均置换规模约4.2万亿元，第2轮置换因系试点故规模较小，不足2千亿元，第3轮置换总规模约1.1万亿元，第4轮置换总规模约1.5万亿元，因此综合而言，2025年单年增加的地方债务置换限额或不低于4.5万亿元，2025-2027年一次性增加的地方债务置换限额合计或不低于13万亿元。2）置换限额上限预测：a）隐债化解负增长率：根据10月12日的财政部发布会中提出的“2023年末全国纳入政府债务信息平台的隐性债务比2018年摸底数减少了50%”，我们可以推测在2018-2023年的5年期间，隐债规模以约13%的年化负增长率压降，结合当前约39.7万亿元的城投有息负债规模，测算可得2025年单年增加的地方债务置换限额或不高于5.5万亿元。b）3年达成隐债清零：若从134号文所提示的于2028年以前完成全部地方存量隐债的置换工作这一方向出发，假设财政部口径下的实际地方存量隐债规模约为当前城投有息负债规模的40%，测算可得2025年单年增加的地方债务置换限额或不高于6.3万亿元。c）中央政府赤字率空间：若对2025年的赤字规模进行扩张性预测，假设2024、2025年GDP现价同比均大致为5%左右，则2025年的GDP现价约为139万亿元，按照全球5%的赤字率测算可得2025年单年增加的地方债务置换限额或不高于7万亿元。
　　3）综上，我们认为本次财政部提出的“较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”的具体总规模或介于13万亿元至16.5万亿元之间，其中2025年单年增加的置换限额或介于4.5万亿元至5.5万亿元之间，化债支持力度之大彰显中央政府全力解决地方债务风险问题的决心。
　　第5轮地方债务置换对经济及债市的影响：1）对于GDP存在正面影响：一个可能的传导路径是通过以低息的特殊再融资债置换高息的隐性债务的方式来减轻地方政府的利息偿付负担，并将节约的利息用于投资、建设等。根据测算结果可得此轮地方债务置换后可以减免的利息支出规模或近1万亿元，对应到2025年的GDP同比，则大约可以提高0.8个百分点。2）对于信用债存在正面影响：a）较大规模的地方债务置换在短期内将对城投板块形成显著利好，且考虑到信用债在经历2024年8月中下旬的阶段性调整、9月的横盘震荡以及9月末的大幅调整，当前已处于可积极入场点位。b）进一步结合各地区在过去4轮化债工作中所取得的置换额度而言，整体