2024年9月份，制造业PMI为49.8%，比上月上升0.7个百分点。服务业商务活动指数为49.9%，比上月下降0.3个百分点。建筑业商务活动指数为50.7%，比上月上升0.1个百分点。
　　9月PMI的表现略低于近年同期的平均水平，涨幅略强于季节性。究其原因，一方面，在夏季高温天气过后，生产季节性回升。另一方面，在外需指数回落的情况下，新订单指数超季节性回升，这或与“两新”政策加快落实有关，并且带动生产扩张，对整体PMI形成支撑。其中，医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业产、需指数均位于扩张区间。但是新出口订单指数边际回落，我们认为，接下来我国出口面临一定的不确定性，需要密切跟踪海外经济的运行以及降息的节奏。此外，价格指数边际回升，但是仍然低位运行。
　　在非制造业，对于服务业，景气度边际回落，行业间的分化较为明显。一方面，部分生产性服务业的商务活动指数位于较高景气区间。另一方面，与居民出行和消费相关的行业商务活动指数回落幅度较大。究其原因，除了暑期出行旺季结束，也与部分地区的台风天气有关。对于建筑业，景气度回升，但明显弱于季节性。主因或在于三方面：部分地区的台风等极端天气拖累施工进度；房地产的供需压力仍然存在；专项债部分用于偿还存量债务，对于基建项目的拉动受限。
　　上周是国内政策的拐点时刻，我们认为积极政策会持续。目前逆回购已经降息20bp，存量房贷降息预计会加快落地，大城市的限购政策有所调整，央行提供工具支持资本市场，都是实实在在的能落地的“可感可及”的政策。接下来，我们预计财政政策会继续加码，加快节奏。如果经济还有压力，政策暖风会持续，这个是最积极的变化。对于基本面，我国经济长期潜力巨大，但短期内需的拐点，还要耐心等待。这一轮经济周期和之前不同，一是因为政策不会“大水漫灌”式刺激，二是实体预期和信心还需要进一步的提振，三是地产还有压力需要解决。
　　风险提示：房地产债务问题，外部环境变化。