美国功能沙发领军企业，百年品牌历久弥新。La-Z-Boy成立于20世纪20年代，历经百年发展历程，目前是美国最大的家用家具制造商和分销商之一，旗下家具画廊（ Furniture Galleries ）零售网络是美国第三大单一品牌家具零售商，FY2024/FY25Q1实现营业收入20.47/4.96亿美元，同比-12.9%/+2.9%，实现归母净利润1.23/0.26亿美元，同比-18.6%/-4.8%。
　　复盘La-Z-Boy发展历程和估值，可分为四个阶段：1）上市前起步期：1928-1986年，通过营销活动和新品实现早期成功，80年代收购Hammary、Kincaid实现产品多元化；2）快速成长期：1987-2000年，渠道变革实现快速扩张，技术创新优化供应链，通过外延收购提高规模，净利润CAGR为7.6%，PE ttm平均值为9.1x；3）下行调整期：2001-2010年，生产经营上积极转型瘦身，净利润CAGR为-9.9%，亏损导致PE出现大幅波动，4）业务回暖期：2011年至今，长期战略引领增长，大力发展零售渠道，持续推进全球布局，净利润CAGR为13.4%，PE ttm平均值为13.8x。
　　重营销、布渠道，品牌步入收获期，全力发展自营零售。公司主打场景化营销，围绕舒适概念开展营销活动，推进品牌年轻化。营销费用稳步提升，FY2024广告费用1.51亿美元，同比+7.4%，FY2014-2024CAGR为9.7%。家具画廊和店中店模式将品牌产品进行集中展示，强化品牌印象。截至FY2024，家具画廊528家，店中店355家，较FY2005分别+6.3%/+58.1%。La-Z-Boy逐步降低对于美国标准化家具经销渠道的依赖，增加自营家具门店数量，单店模型跑通，营业收入和营业利润均有明显改善，品牌力进入收获期，零售业务成利润增长核心驱动力。FY2024零售部门实现营业利润1.1亿美元，超过批发部门。
　　抓研发，新品持续迭代，产品力支撑中高端定位。公司早期发展享受产品专利壁垒的红利，竞品难以模仿，后期发展依靠研发投入推动新产品持续更新迭代，2007年以来La-Z-Boy研发费用投入稳定在每年1000万美元左右。公司新品迭代、材质创新，巩固领先地位，如2017年推出DUO系列，2016年开始陆续推出耐污的iclean面料以及环保的Conserve面料。产品力支撑中高端定位，与同业相比灵活性、舒适度突出。
　　长期看好中国企业海外功能沙发自主品牌建设。我们参考La-Z-Boy经验，长期看好以匠心家居为代表的中国企业海外自主品牌建设，以供应链为差异化竞争优势，紧抓产品力，长期打造品牌力。匠心家居微创新能力突出，影音沙发等新品在高端家庭娱乐体验场景中形成差异化优势，效仿La-Z-Boy开设“店中店”，展示数款核心SKU，重点突出产品的技术及制造优势，通过渠道的创新有效提高消费者认知，逐步塑造品牌力，进军海外中高端自有品牌市场增长可期。
　　风险提示：美国家居消费市场需求不及预期、原材料价格波动。