报告摘要
　　核心观点：
　　本文关注前期已出台的“两新”政策的实施效果。目前7月24日《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》安排的3000亿资金已全部下达，但政策效力更多体现在细分品类层面，如消费品换新中的新能源汽车消费（8月同比30%，较前值+3pct）、8类家电消费高增（8月冰箱销售同比10%，+9pct），设备更新中的发电设备生产高增（1-8月同比23%，+3pct），但总量数据仍偏弱，8月社零同比2.1%、1-8月设备工器具投资16.8%，均较前值下滑。总量指标的稳定，仍需等待增量政策出台，关注12月政治局会议、中央经济工作会议部署。
　　一、“两新”政策，目前推进如何？
　　1）设备更新方面，据发改委介绍，1500亿超长期特别国债资金已全部安排到项目，共计4600多个。支持领域包括工业、环境基础设施、交运、农业等。
　　2）消费品换新方面，据发改委介绍，“1500亿元国债资金已于8月初开始全部下达到地方”。主要是汽车和家电。
　　二、设备更新：效果或待显现
　　总量层面，增速高位放缓，增量拉动效果待显现，a）购置方视角，体现为设备投资。今年1-8月，设备工器具购置投资增长16.8%，较前值17%基本持平；b）生产方视角，体现为设备生产。8月装备制造业工增同比6.4%，前值7.3%，生产偏弱的原因，可能在于需求偏弱，截至8月，装备制造业仍在被动补库中。
　　结构层面1：工业，设备投资体量占比超7成，但增速低于整体，部分细分品类产量高增。1）体量，据工信部介绍，“2023年，全国工业领域设备投资规模约4.4万亿元，占全社会设备投资的70%以上”。2）增速，据工信部“1-8月，全国工业设备投资增长11.1%”，这一增速低于同期设备工器具投资（对应所有行业）的16.8%。3）具体设备的生产数据，1-8月发电设备同比高增（22.7%，+2.9pct），工业机器人（9.9%，+2pct），但部分品类仍弱，如工业锅炉（-12.4%，-3.5pct）等。
　　结构层面2：其他领域（市政基础设施、交通、农业等），详见正文。
　　三、消费品换新：政策支持品类高增
　　总量层面，仍偏弱，a）从社零看，8月社零同比2.1%、较7月2.7%小幅下滑；b）其中，社零口径下汽车类零售仍在下滑，家电类由负转正，8月同比3.4%。
　　结构1：汽车，新能源汽车高增。a）据发改委，“截至9月24日，全国汽车以旧换新…对应的国债资金支出规模已经接近110亿元”。按照每辆车补贴1.5-2万元估算，110亿元对应换新量为55-73万辆。b）从报废数据看，据商务部，1-8月，“全国报废汽车回收量比上年同期增长了42.4%”，其中8月同比73.8%；c）从政策支持的新能源汽车销量看，据汽车工业协会数据，8月，新能源汽车销售110万辆、同比增长30%、较7月的27%进一步加快。
　　结构2：家电，政策支持的8类家电受益大。a）据商务部，“截至目前（9月25日）…消费者购买8大类家电产品超520万台，享受46.7亿元中央补贴，带动销售额超243亿元”，简单估算：隐含撬动倍数，46.7/243=5.2倍（当然，并非全部为增量拉动）。b）电商平台数据，据发改委介绍，“8月26日至9月21日，京东平台冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑等家电产品销售额同比分别增长128.8%、86.3%、130.6%、240.5%、52.2%...”；c）细分品类数据，据产业在线，8月，冰箱、空调销量分别同比10%、7.3%，较前值均有较大幅度改善。
　　四、往后看：全年拉动几何？
　　第一，设备更新方面，据发改委，“今年国债资金支持的设备更新项目，总投资近8000亿元，可以带动各类设备更新超过200万台（套）”。参照发改委此前表述“设备更新…将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场”，则年拉动为0.8万亿/5万亿=16%，这一增速与设备工器具投资增速（1-8月为16.8%）基本一致。
　　第二，消费品换新方面，安排国债资金为1500亿，在撬动倍数为5的假设下（参考前述家电部分拉动），预计拉动消费7500亿元，占2023年社零47万亿的1.6%。其中，汽车方面，发改委预计，“预计全年将实现200万辆低排放标准乘用车退出”，占2023年乘用车销量2606万辆的7.7%。当然并非完全是增量拉动。
　　景气向上
　　1、服务消费：节前航班明显回升。截至9月28日当周，国内日均执行航班数环比前一周+8%，同比-1%；9月前28日，航班数基本持平去年。
　　2、外贸：量价高频跟踪指标均回落；集装箱吞吐量下滑，运价继续回落。9月27日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比20.1%，上周25%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为-0.02%，上周为-2.77%。9月22日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比上周-2.3%，前值3%；四周累计吞吐量同比去年+5.4%，8月底为8%。运价方面，9月27日，上海出口集装箱综合运价指数较上期9.8%，前值-5.8%。
　　3、物价：政策面利好驱动，地产相关价格明显上涨。螺纹钢现货价收于3410元/吨，上涨3.0%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方上涨11.4%；纯碱期价上涨17.7%，南华玻璃价格指数上涨16.2%。
　　景气向下
　　1、华创宏观WEI指