本周小结：线缆开工率环比回落，国内社库持续去化，LME铜库存本周续降。截至2024年9月27日，SHFE铜价为78780元/吨，环比上周+3.9%；LME铜价为9974美元/吨，环比上周+5.1%；当日SHFE铜/SHFE铝价为3.85。（1）宏观：本周国内多项利好政策出台，市场对中国经济增长信心增强。（2）供需：铜矿和废铜逐步趋紧，下半年电解铜产量同比增速将逐步放缓；国内铜社库自7月以来持续下降，线缆企业周度开工本周回落，但2024Q4空调排产好于此前预期；LME铜库存继续下降。宏观和基本面双重支撑下，铜价有望继续上行。
　　库存：本周国内铜社库环比-20%，LME铜库存环比-0.3%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024年9月27日，国内主流港口铜精矿库存107.6万吨（近3年同期最高），较上周-9.1%。（2）全球铜库存：截至9月20日，全球三大交易所周库存合计50.8万吨（近6年同期最高），环比-11.2%；截至9月26日，LME铜全球库存30.3万吨，环比上周四-0.3%。3）国内铜社库：9月26日，SMM电解铜境内社会库存15.4万吨（近4年同期最高），环比上周-19.9%。
　　供给：本周精废价差环比上涨815元/吨，8月国内废铜产量环比-18%。（1）铜矿：2024年7月中国铜精矿产量14.0万吨，环比-8.5%，同比-2.5%。（2）废铜：截至9月27日，精废价差为3085元/吨，环比+815元/吨（2013-2023年平均值为1194元/吨）。8月国内废铜产量8.1万金属吨，环比-18%，同比-32%。
　　冶炼：本周TC现货价环比上涨2.9美元/磅。（1）产量：2024年8月，中国电解铜产量101万吨（创近6年新高），环比-1.4%，同比+2.5%。（2）TC：截至9月27日，中国铜冶炼厂粗炼费（TC）现货价7.5美元/磅，环比+2.9美元/磅，仍处2007年9月以来低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-3pct，家用空调月度排产好于前次预期。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2024年9月26日当周开工率91.96%，环比上周-2.92pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，产业在线9月25日更新的10-12月家用空调月度排产同比增长24%/24%/10%（前次预计10-11月排产同比增长10%、12%）。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒8月开工率为50.56%，环比+3.13pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓量+39%、COMEX铜非商业净多头持仓+68%。截至2024年9月27日，SHFE铜活跃合约持仓量17.9万手，环比上周+38.7%，持仓量处1995年以来48%分位数。截至9月24日，COMEX铜非商业净多头持仓3.3万手，环比上周+68.3%，持仓量处于1990年以来的66%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和2024Q4需求改善，铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注铜陵有色。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。