过去一周，油价先跌后涨，内盘强于外盘，维持弱势震荡。过去一周海内外宏观热点较多，对原油市场亦产生了一定影响。9月24日，中国人民银行行长潘功胜在国新办新闻发布会上宣布了一系列宽松政策，包括下调20个基点的政策利率、下调50个基点的存款准备金率和下调50个基点的存量房贷利率，市场解读为新一轮宽松政策即将到来，以支持实体经济。这种情况下，市场对后市需求预期从悲观转外观望，建议进一步观察国内终端下游油品备货情况，暂时无明显变化。从盘面看，过去一周内盘原油SC走势明显强于外盘两油，但这种强势与本周的宽松信号基本无关，我们此前两周也提示过做多SC-Brent价差。一方面，近期SC仓单数量快速下滑，可交割库存匮乏，带动SC近月强势；另一方面，SC对应的全球中质酸油升贴水处于历史低位，或存在一定估值修复空间。从SC-Brent价差绝对值看，本周SC走强后已处于历史均值以上，估值并不低。预期短期SC因为仓单下滑和市场情绪改善或继续强于外盘，但空间有限（或至多有2-3美元/桶相对强势）。在地缘方面，过去一周中东地区剑拔弩张、冲突升级，短期建议密切关注。一旦伊朗深度介入冲突，油价大概率跟随黄金补涨。回归原油自身供需面，原油市场当前供应整体略显宽松。在供应端，下周即将召开本年最后一次OPEC+大会，OPEC+对未来数月的供应计划呼之欲出，强烈建议关注。考虑到本周沙特一度放风放弃100美元/桶的原油价格目标，或改为增产以收回市场份额，以及OPEC+中长期的市场份额收回目标，OPEC+超预期大幅减产概率较低。在北美方面，随着飓风Hurricane Helene在佛罗里达州农村登陆，美国海上采油开始恢复生产。此前，27个海上平台的工人被疏散，多达44.2万桶/日的美国墨西哥湾海上石油产量被关闭。但风暴仍停留在最繁忙的生产作业区以东，导致企业在风暴登陆前重新开始作业。欧洲方面，根据英国政府的官方产量数据，8月份英国平均日产量不到49万桶，降至10年来的低点，季节性油田维护和北海长期产量下降导致产量下降。此外，9月17日，Motor Oil Hellas位于希腊的科林斯炼油厂(18万桶/日)发生火灾，似乎导致该炼油厂两个原油装置中的一个关闭。非洲方面，尼日利亚13种原油和凝析油级别的11月装船计划显示总出口量为139万桶/日，仅比10月的相同级别低7000桶/日。但仍有20-24船10月装船的尼日利亚原油可用，供应相对宽松。利比亚方面，其原油产量已经下降到50万桶/日左右，大幅低于正常水平120万桶/日。在需求侧，全球原油需求自本月初备货后暂时企稳，部分中、重质油品需求有所回暖。北美方面，新扩建的TMX管道将加拿大重质原油输送到太平洋沿岸，抑制了美国对厄瓜多尔纳波原油的需求。此外，随着后市潜在需求回升，加拿大11月WCS与WTI贴水缩小了30美分/桶。欧洲方面，由于维修和运输燃料需求下降，俄罗斯石油公司炼油厂的原油日加工量可能会下降6%。其中，检修季来临下预计19万桶/日的Novokuibyshev炼油厂和24万桶/日的Tuapse炼油厂的开工率降幅最大，但在10月份，Angarsk(26.8万桶/日)和Ryazan(34万桶/日)工的采购量可能会因检修结束逐步回归。此外，10月计划装船的19批Johan Sverdrup货物中，仍约有半数在9月25日仍未售出。在终端成品油方面，过去一周，全球成品油裂解价差在此前一周跌至历史低位后迎来反弹。虽然反弹空间有限，但柴油或逐步强于汽油。海外市场方面，美国汽油裂解走强，但欧洲汽油因内需一般、ARA地区库存增加维持弱势，裂解价差小幅跌至8.81美元/桶。但随着化工利润的修复，欧洲石脑油需求回暖，对Brent贴水走强2.17美元/桶至1.87美元/桶。馏分油方面，随着炼厂检修季节的来临，供应收缩下欧洲柴油裂解上涨2.94美元/桶至15.98美元/桶，航煤裂解上涨2.79美元/桶至15.23美元/桶。燃料油方面，中国最新一期低硫燃料油出口配额下发低于预期，带动欧洲VLSFO裂解小幅反弹至4.23美元/桶。HSFO同步走强，对Brent贴水从9.04美元/桶收窄至7.86美元/桶。国内市场方面，随着裕龙石化常减压加工量提升，预计下周山东独立炼厂常减压产能利用率上涨。但终端成品油需求疲弱，尤其汽油库存仍较高，暂时维持震荡。不过，尽管过去一周汽柴油裂解反弹，但从长期看，汽油需求季节性回落是确定性，柴油需求暂无亮点，裂解价差反弹空间有限。此外，尼日利亚Dangote炼油厂的FCC装置或于未来两个月重启，并提高汽油供应。中国炼油厂也已经开始出口更多的航空燃油货物，轻质油品的出口配额超出预期，减轻了人们对亚太市场汽油供应短缺的担忧，并给新加坡汽油裂解价差带来压力，未来亚欧柴油或整体强于汽油。
　　整体来看，过去一周国内宽松信号、仓单下滑等因素对SC构造利好，SC近月合约暂时或有支撑。虽然供需面看10月仍呈现宽松，在售船期较多，但考虑到OPEC+召开在即、地缘的不确定性，未来一周建议观望。从估值看，当前金油比历史高位，短线随着地缘风险影响或仍可能有小幅回升空间。中长期看，四季度至明年一季度过剩压力不大，Brent或考验60美元/桶，SC或考验450元/