经验一：开端中央集权，地方鲜有加杠杆
　　日本以中央加杠杆为主，地方政府杠杆率不高。原因有三：1）明治维新奠定日本中央集权的开端。2）国土面积狭小，中央政府即可完成近代工业体系搭建和基建投资。3）地方政府对于中央转移支付高度依赖，部分地方债还本付息责任由中央承担。而地方鲜有几次加杠杆，均是在经济萧条期。例如：1）20年代慢性萧条十年，地方发债、但陷入财政危机，又不得不加征地方税（房产税等）。2）90年代日本加大公共投资，地方政府加杠杆，匹配基建投资的需求。
　　经验二：更偏向大财政，特殊时期小财政
　　相较于美国而言，日本更加依赖大财政。仅有三个阶段是明显的小财政：1）明治政府初期滥发纸币、大肆举债造成通胀，松方财政增收减支。2）二战后重建和高速发展期，美国影响下日本几乎不发国债。3）滞胀期紧货币+宽财政导致80年代债务付息压力凸显，日本重建财政。
　　经验三：举国战争豪赌，拉动近代工业化
　　日本早期之所以依赖大财政，是外征所致。战时军费支出占比在70%-80%左右，这种战争豪赌，战胜还好，一旦战败，就意味着大量的债务压力。但也不得不承认，在欧美的支持下，日本确实通过战争赔偿、侵占殖民地等形式获得资本积累，并拉动了国内近代化、工业化进程。
　　经验四：历次危机治理，紧缩式or扩张式
　　再一个依赖大财政的理由，是危机治理需要扩张政策。内需市场狭小和资源匮乏，日本很容易遭遇经济危机，而往往扩张式政策应对更有效：1）20年代财政摇摆不定+加税，没有摆脱慢性萧条十年，30年代高桥财政践行积极的凯恩斯政策，叠加战争，逐步走出萧条。2）70年代全球滞胀，日本货币虽有反复，但财政整体积极，较早走出滞胀。3）90年代日本泡沫破裂，初期中央财政发力并不明显，坚守3%赤字率，但自亚洲金融危机之后，日本财政逐步转向积极。
　　经验五：从基建到福利，间接税到直接税
　　日本国税的构成，从最早的地租为主，转变为间接税（消费税、关税等）、直接税（所得税、财产税等）并重，目前以直接税为主。日本中央政府支出，从二战前的“国防+还本付息”转变为二战后的“经济福利+还本付息”，财政支出逐步从“基建”，主动、进而被动转向“福利”。
　　经验六：经济增长源泉，外征出口和财政
　　外征、出口、财政，是日本经济增长的源泉。日本过去近150年的历史可以简单划分为三个阶段：1）从明治维新到二战，日本“外征”为主；2）战后重建后到泡沫破裂前，在美国扶持下，日本发展出强大的出口优势；3）泡沫破裂之后，日本中央政府杠杆率逐步提升至200%以上。
　　经验七：股债汇有周期，重基本面和预期
　　纵观日本股债汇市场的表现，基本面和预期是重要影响因素。经济危机往往冲击资本市场，当基本面改善或者政策预期宽松时，资本市场方迎来拐点，例如2005年、2013年。极端情形下，资本市场对金融机构也有影响，泡沫破裂后，日本固收/权益基金一度高达3（1997年），后降为1/10左右（2023年）。
　　经验八：化债并非易事，战争增长和通胀
　　政府加杠杆容易，去杠杆则较为困难。日本历史代表着三种去杠杆形式：1）一战期间通过战争出口降低杠杆；2）80年代末、90年代初，巨大的技术进步和经济增长，通过经济出口降低杠杆；（3）二战后通过恶性通胀去杠杆。但每种形式都有通胀，且内债、外债处理压力截然不同。
　　经验九：大财政的终局，关注增速与利率
　　大财政的终局，需要关注财政的健康性和可持续性。日本国债费支出占比在过去40年始终是20%左右，不满足“g>r”的条件，在2016年负利率、YCC之后才略有改善。对于日本而言，如何寻找新的经济增长点，通过合理的财政支出创造相应的财政收入，仍是要面对的关键问题。
　　风险提示
　　1、历史资料及数据查找或存在偏差；2、对日本历史和政策理解有偏差。