当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%~5.00%水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。
　　今年三季度初降息预期逐步升温，我们选取的18家具有代表性的美股SaaS公司股价涨幅（2024年7月至9月25日）均值达到8.2%，而美股六巨头涨幅均值只有0.6%，美股SaaS板块超额收益显著。根据SaaS公司2024Q2业绩以及Gartner数据，我们认为企业在软件方面的支出保持稳健增长。2024Q2，这些SaaS公司单季度营收总和同比增速为10%，和Q1持平。而Gartner预测，2024年全球IT支出中软件支出预计将同比增长12.6%，增速基本和2023年持平。
　　本轮降息周期，美股SaaS板块有望再度走强，原因如下：
　　·复盘上一轮宽松周期，流动性敏感的美股SaaS板块估值中枢抬升，股价不断走高。宽松周期内，美股SaaS厂商营收增速显著快于紧缩周期。同时，利率下降向市场注入流动性，同时低利率环境通常伴随着投资者对风险资产更高的接受度；此外，SaaS企业的特点之一是具有可预测性较高的经常性收入，其价值很大程度取决于未来现金流的预期，降息会让折现率下降，未来的现金流会被赋予更高的现值，从而提升SaaS厂商估值。上一轮宽松周期中，我们选取的SaaS公司股价涨幅均值达到111%。
　　·美国企业IT支出平稳，很多公司将IT支出视为提高企业效率的工具，在降息周期时使用更多。在宽松周期中，较低的融资成本支撑企业采取更大胆的运营策略，企业通常对于增加IT支出表现出更高的积极性。
　　· 2022年开始美股SaaS公司多经历股价大幅回调，目前估值水平普遍较低，降息有望推动估值修复。加息周期流动性收紧，紧缩的货币政策环境使得市场更加关注企业的盈利能力和现金流状况，从而对依赖未来增长预期支撑高估值的SaaS公司股价造成压力，目前很多美股SaaS公司PS估值降至5-10x左右，相比此前降息周期的平均20x左右的PS，已显著降低。
　　·生成式AI在企业级的应用逐渐展开，融入SaaS产品已经成为趋势。大模型正在重塑商业格局，宽松的货币政策叠加生成式AI技术变革大背景下，企业投入生成式AI的意愿有望增强，生成式AI相关软件支出有望进一步提高。我们认为生成式AI为Saas开辟了新的增长空间，打开了SaaS企业成长天花板，有望进一步提高SaaS板块估值水平。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期、美联储降息节奏不及预期、地缘政治风险、AI技术发展不及预期。