主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第二百零六篇，文献通过关注买卖不对称性来进一步研究羊群行为与基金经理能力之间的关系。根据同时期股票表现（所有市场参与者集体交易的代表）来衡量一只基金的逆向行为倾向，如果逆向交易行为被视为基金的聪明行为，那么可以预期逆向买入和逆向卖出行为都将产生更高的收益，然而结果并非如此。回到国内基金市场，也可以计算基金的逆羊群买入和卖出是否存在不对称效应。
　　逆向指标的构建
　　使用1993年至2022年美国基金数据，基于季度基金持仓的变化定义基金逆向指标（Contrarian Index）。通过将该季度每只股票的权重变化与其收益率相乘，计算出基金在每只股票上的逆向程度，并为计算出的结果添加一个负号。因此，当基金进行逆向交易时，该指标为正；相反，基金羊群行为的股票则具有负的逆向水平得分。根据每只股票的权重变化，将基金持仓分为买入组和卖出组。然后，分别在买入组和卖出组中计算每只基金的逆向买入指数（Contrarian-buy Index，CB）和逆向卖出指数（Contrarian-sell Index，CS）。
　　利用逆向指标预测基金业绩
　　具有逆向买入行为和逆向卖出行为的基金在业绩上存在不对称性，逆向买入行为反映了基金经理的能力，能够正向预测下一期基金的横截面回报，而逆向卖出行为则反映了能力不足，与负向预测相关。
　　具有最高逆向买入倾向的基金（第10组）比具有最高动量买入倾向的基金（第1组）每月业绩高出0.25%，这意味着年化收益率高出3%，具有最高逆向卖出倾向的基金（第10组）比具有最高动量卖出倾向的基金（第1组）每月业绩差0.34%，这意味着年化差异为4.08%。
　　CB和CS组合之间的收益差距在不同基金规模和不同基金风格中保持一致。这种不对称效应在经济衰退期间会逆转，并在市场情绪高涨时消失。规模较大、流入量较高、跟踪误差较低且没有管理层自持的基金更有可能逆势买入，但会顺势卖出。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。