事件：9月24日，央行、证监会、金融监管总局发布一揽子增量政策，包括降准、降息、降低存量房贷利率、降低二套房首付比、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展、制定推动中长期资金入市的指导意见等。
　　核心结论：“形势比人强、信心比黄金重要”，这是政策转向的开始：在经济压力加大、信心不足的大背景下，如8月以来我们持续提示，本次一揽子政策如期而至，力度、方式也可谓“诚意满满”：既有着眼当下的“放水”，也有布局长远的制度安排，还有直面问题的“对症下药”。往后看，预计还有不少政策在路上，尤其是扩赤字、增发国债，核心城市松绑限购等。倾向于认为：9.24一揽子政策有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费，也有助于全年“保5%”，建议高度重视权益市场后续投资机会，十年期国债利率也有望受降准降息的带动走到2%下方。
　　1、整体看，如我们8月以来持续提示，本次9.24一揽子政策如期而至，力度、方式也“诚意满满”，可认为是政策转向。鉴于二季度以来经济压力加大，尤其是七八月各项数据普遍走弱、全年“保5%”难度增加，我们自8月以来持续提示应有“一揽子”增量政策、尤其是中央“放水”，本次一揽子政策可谓如期而至，而且力度上、方式上也“诚意满满”，主要体现在：其一，既有着眼当下的“放水”，包括降准、降息、降存量房贷利率、降二套房首付比等；其二，也有布局长远的制度安排，包括创设新的货币政策工具支持股市（首期5000亿的互换便利等），多项政策支持“长钱长投”、市值管理、并购重组等；其三，还有直面问题的“对症下药”，央行公布数据显示，截止今年6月底，5.17出台的3000亿收储资金安排各地仅使用了121亿元，因此本次将人民银行出资的比例由原来的60%提高到100%，有助于缓解地方“缺钱”、收储意愿不强的困境。
　　2、往后看，预计还有不少增量政策，尤其是财政发力、松地产、支持地方化债、再降准降息，可能的包括扩赤字、增发国债，北上等核心城市松绑限购、取消普宅和非普宅区别，新增特殊再融资债券、特殊专项债支持化债等。一方面，如我们前期报告测算，年内财政收入缺口可能超2.5万亿，指向年内增加预算、扩赤字的可能性大大提升，紧盯10月底或11月初的人大常委会会议；另一方面，二十届三中全会明确指出，“允许有关城市取消或调减限购，允许有关城市取消普宅和非普宅的区别”，指向北上广深等核心城市应会进一步松地产，快的话可能国庆节前。此外，面对各地化债压力，可能有新增特殊再融资债券、特殊专项债等政策。
　　3、影响看，本次一揽子政策应有助于稳信心、稳市场、稳地产、稳消费，对股票和债券可能都偏利好，建议高度重视权益市场后续投资机会，十年期国债利率也有望受降准降息的带动走到2%下方。如前所述，本次9.24一揽子政策可谓“诚意满满”：既有着眼当下的“放水”，也有布局长远的制度安排，还有直面问题的“对症下药”，短期应有助于各方面信心的修复，建议高度重视后市投资机会，后续要要紧盯各项政策的落地细节，也要紧盯可能的扩赤字等其他增量政策的出台情况。
　　4、具体看，本次一揽子政策在总量“放水”、地产、资本市场三大领域均有安排：
　　1）总量工具上，降准符合预期、但50BP的幅度略超预期，且年内可能择机进一步降准；降息幅度也超预期，后续存款利率、MLF利率、LPR等有望同步调降。
　　>降准符合预期、但幅度超预期，年内可能择机进一步降准，置换MLF可能是重要考量。9月政府债券发行继续加快，MLF也集中到期，市场对于降准有一定预期。此前，9月5日央行也表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”，也预示了本次降准。但幅度上看，2022年以来降准步幅一般在25BP左右、全年降息幅度基本在50BP左右，本次降准幅度为50BP、叠加2月降准50BP，年内降准幅度达100BP，略超预期。此外，央行还表示“在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。倾向于认为，MLF在政策利率机制中的作用逐步减弱，但存量规模仍达7.2万亿，大幅降准除投放流动性外，置换MLF可能是重要考量。
　　>降息的幅度也略超预期，后续MLF、LPR也将同步调降。央行9月5日表示“受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束”，9月20日市场LPR调降预期也落空，因而本次发布会宣布降息实属“意料之外”。幅度上看，此前除今年2月5年期LPR调降25BP外，其余降息幅度基本在5-15BP，本次降息20BP、力度也明显超预期。本次降息后，央行表示将“引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，保持商业银行净息差的稳定”，未来实体融资成本有望进一步下行。
　　2）房地产方面，5大政策齐发力，包括降存量房贷利率、降二套房首付比、收储再贷款央行100%出资、延长支持房企政策期限、支持收购房企存量土地。
　　>存量房贷利率调降如期落地，平均降幅约0.5个百分点，每年为实体降成本约1500亿