一句话逻辑
　　果链+HBM双轮驱动，预计本轮AI大创新将带来组装/检测设备需求超预期，带动公司未来业务持续高增长。
　　公司的预期差在哪里？
　　1、市场认为，公司成长存在不确定性，主要基于以下原因：苹果手机销量于15年见顶，15-23年销量并无较大增长；且10-15年智能手机渗透率高速增长时代已过，产业链相关公司难获较大增长机会。
　　2、我们认为：公司未来三年净利润复合增速有望保持23%以上，AI开启创新周期，公司在果链的组装/测试设备需求提升及HBM的国产化进程推进，都将带来公司的利润提升。公司业绩的超预期增长驱动机理如下：
　　1） AI终端创新推动设备需求增长：AI开启苹果新一轮创新周期，据Counterpoint数据，2027年AI手机全球出货量有望达到5.2亿部，23-27年CAGR=83%，在全球智能手机份额有望达到40%。IT之家披露，苹果17或将在前摄、光圈、主摄等摄像头模组进行迭代，改款创新或将带来组装测试设备的升级需求。苹果作为手机龙头，销量有望提升叠加机型改款，预期能够大幅拉动模组及整机的组装测试设备需求，公司消费电子业务业绩增长有望超预期。
　　2）产业链纵向延伸打开成长空间：据公司公告，公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位，有望打开更大的成长空间。
　　3） HBM国产替代需求强烈：根据半导体行业观察披露，近期三星表示，24年公司HBMCAPEX增加了2.5倍以上，25年仍将保持这个增速水平，HBM上游设备产业链发展空间巨大。赛腾股份是国内少数具备HBM检测设备量产能力的公司，已经拿到国际头部客户的批量订单。随着国产HBM产能建设逐渐拉开序幕，HBM检测设备国产替代空间巨大，公司HBM相关业务有望显著受益。
　　现在股价处于什么位置？
　　当前股价处于历史底部，PE估值对应25年利润仅11倍，安全边际充足。
　　检验与催化
　　检验指标：苹果改款确认情况、公司新签订单情况等。
　　催化剂：苹果新机型销量超预期、公司新签订单超预期等。
　　研究价值
　　1）与众不同的认识：对于公司成长性的认知不同——市场认为消费电子终端销量已无明显增长，相关上游设备公司同样将迎来“增长困境”，我们认为公司增长核心驱动是客户的创新（研发支出）。公司16-23年消费电子业务营收增长CAGR=39%，同期下游苹果销量基本没有增长，但苹果研发支出16年-23年由670亿元增长至2148亿元，CAGR=18%，可见公司业绩增长核心驱动为客户的研发支出。以创新为核心的苹果，研发支出有望保持增长态势，公司业绩有望得到持续增长。
　　2）与前不同的认识：对于公司在果链成品/模组设备领域的成长空间及竞争护城河有更深的认识——
　　第一，深度绑定苹果，信任积累逐步深厚。2011年，赛腾股份通过了苹果公司的合格供应商认证，2012年起，赛腾股份从一款测试设备的合作，逐渐拓展到多种自动化组装设备、检测设备及治具，应用的领域从笔记本延伸到苹果公司的手机、手表、平板电脑、耳机等多种电子产品，双方据此建立了长期稳定的合作关系，有望带来后续更多创新改款的相关合作机会。
　　第二，产业链纵向延伸，打开更大成长空间。公司的智能制造设备不仅应用于终端产品整机的组装、检测环节，纵向已延伸至前端模组段、零组件的组装、检测等环节，并深度参与客户新产品及零组件的研发，获得了领先的技术地位，有望打开更大的成长空间。
　　第三，丰富合作经验及快速响应能力等核心优势，构筑护城河。公司与苹果合作时间超过12年，陪伴大客户一路成长，途中积累了大量客户创新改款带来的设备更新经验，为后续合作打下坚实基础。同时，公司的快速响应能力也帮助公司在与国际厂商的竞争中获得优势，在供应链中构筑深厚的护城河。
　　盈利预测与估值
　　1）据公司今年3月员工持股计划公告，24年业绩考核目标为扣非净利润同比需大于等于15%，即今年扣非净利润需达到7.7亿及以上。我们认为，在AI终端和HBM驱动下，公司今年归母净利润有望达8亿以上，下半年业绩增长可期。
　　2）我们预计公司2024-2026年营收分别为52.1、62.7、75.6亿元，同比增速分别为17.2%、20.4%、20.5%；归母净利润分别为8.5、10.5、13.0亿元，同比增速分别为23.6%、24.1%、23.7%，对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。
　　目标价与空间
　　考虑到公司涉及消费电子及半导体相关业务，我们选取博众精工、华兴源创、芯碁微装等公司作为可比公司，截至2024年9月24日，3家可比公司25年平均PE为18倍，结合赛腾股份25年预期归母净利润10.5亿元，赛腾股份目标市值为189亿元，距离当前市值（115亿）有64%的上涨空间。
　　风险提示
　　苹果新机销量不及预期、HBM国产化建设不及预期等