本报告导读：
　　权益市场有望迎来边际利好，资金或有动力流入转债市场。转债磨底期建议积极关注短久期高YTM和正股业绩向好的双低转债增持机会。
　　投资要点：
　　公募、年金、险资等主流机构可能尚在观望阶段。从最近一次转债修复情况来看，也就是8月26日-9月5日，代表中小盘行情的中证1000企稳反弹，反弹幅度相对较大的转债特征包括低评级（A及以下）、正股市值较小（50亿元以下）、剩余期间较长（4-6年）和公募持有数量占比较低（10%以下）。低评级、小市值并不是机构偏好的风格，公募持仓占比10%以下的转债反弹力度较大，说明不是机构主流持仓标的，剩余期限较长说明正股期权价值对这些转债影响更大，由此判断这次低价转债的反弹可能并不是公募、年金、险资等主流机构投资者的作用，而是较为灵活的资金跟随正股反弹进行的一次短期博弈，而主流机构可能尚在观望阶段，如果中小盘指数反弹具有持续性才会考虑进场。
　　转债市场处于磨底阶段，向下空间或有限。随着9月6日起中小盘指数重回下行区间，转债再度下跌，此前反弹幅度较大的低评级、正股小市值、剩余期限较长、公募持有数量占比较低的转债回调幅度较大。当前可转债正股等权指数较8月23日下跌2.33%，而转债等权指数较8月23日上涨0.81%，转债低价指数较8月23日上涨1.56%。虽然正股进一步下跌，但转债等权指数和转债低价指数反而上涨，说明转债的偿债担忧消化已相对充分，向下空间或有限。
　　权益市场有望迎来边际利好，资金或有动力流入转债市场。当前时点我们观察到权益市场出现美联储开启降息周期和国内货币政策空间有望打开的利好，后续增量政策有望落地提振股市信心；另一方面，目前无论是信用债还是利率债配置的性价比都有所下降，固收类资金面临欠配压力。一旦权益市场尤其是中小盘指数上涨，固收资金重新回流，转债很可能迎来转股价值和估值提升的双击。
　　转债磨底期建议积极关注短久期高YTM和正股业绩向好的双低转债的增持机会。我们认为转债磨底期最稳健的思路是从高YTM和正股弹性两个角度寻找机会。高YTM转债中，需要排查信用风险，选择违约概率较小的转债，进行纯债替代，建议选择剩余期限较短的转债，一方面是YTM兑现期较短，另一方面是下修的概率较大；另一个角度是从正股弹性出发，选择下半年业绩确定性较强的价格和转股溢价率均较低的转债进行正股替代。
　　风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。