黄金预期收益模型看多，预期未来一年收益率17.7%
　　在报告《黄金的预期收益框架与COT择时因子》中，我们将黄金和美国抗通胀债券(TIPS)的远期实际回报关联，构建了黄金的预期收益模型。2024年9月17日，模型测算未来一年黄金的预期收益率为17.7%。随着金价收益率逐步兑现，黄金的预期收益率相对峰值有所回落，但该值仍高于10%，位于择时模型的看多区间。回顾过去12个验证窗口，黄金预期收益模型的预测值与真实回报贴合良好，平均绝对误差为4.43%。
　　GVF：年内已超额兑现，远期供需均衡中枢仍有向上空间
　　世界黄金协会（WGC）在其官网提供了黄金估值模型（GVF）交互式工具。GVF将黄金的供给和需求与经济扩张、风险和不确定性、机会成本以及势能四类宏观变量关联，进而得出供需均衡状态下的金价。
　　在全球经济复苏受限的情景假设下，GVF对2024-2027金价年度平均值的复合回报为9.3%。2024YTD平均金价（XAU）为2282.29美元，其相对2023年平均金价已经超额兑现了2.1%的回报。远期来看，GVF预测至2027年待兑现回报为16.4%，供需均衡中枢仍有向上空间。
　　资金动向：ETF回流，期货市场投机交易拥挤
　　从全球黄金ETF的累计净流入来看，2024年5月以来资金回流趋势明显。当前累计净流入处于2020年以来低位，黄金ETF的潜在资金流入空间仍然很大。分区域来看，本轮资金回流主要由欧洲和北美需求驱动。
　　根据CFTC公布的COMEX黄金期货持仓，代理投机需求的管理基金净多头自2023年10月以来经历了较大幅度的上升趋势，当前已经来到2020年以来的高位，投机交易较为拥挤。
　　站在2024年9月13日，管理基金类别下套利持仓交易者人数过少，同样指向拥挤并给出空头信号；互换交易商类别下看多人数较少、平均仓位较轻，分别给出空头和多头信号；COT信号推荐仓位为-33.3%。
　　热点问题讨论：汇率与折溢价对境内金价的影响
　　我们更严谨地将隐含汇率拆为汇率和境内外折溢价因子，在风险视角，汇率与伦敦金现负相关，起到了平抑波动的作用，与其自身增加的波动相抵。在收益视角，过去一年汇率与伦敦金现的反向波动降低了上金所金现的收益。回顾过去52周，即期汇率和折溢价因子分别贡献了-3.5%、-3.5%的对数收益率。
　　风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩