综述：我们复盘年初至今船舶板块股价表现，截止2024/9/19，中国船舶/中国重工/H股中船防务/中国动力/扬子江分别涨幅23.12%/17.88%/23.52%/23.24%/79.87%，超额收益显著。截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，在手订单充沛，2024H2继续关注量价兑现成本回落后的船企利润释放，以及中国船舶换股吸收合并中国重工进展。
　　2023年年报和2024Q1市场及经营情况概述：
　　1）市场表现：①年初至2024/9/19涨跌幅看，行业高景气，船舶板块超额收益显著，扬子江涨幅79.87%表现最佳，A股中国船舶/中国重工涨幅23.12%/17.88%，表现优越。②区间上看，A股中国动力区间最大涨幅46.03%，择时效应最好，7月中下旬开始受集运运价下行等影响，板块股价相对承压。③持仓上看，2024Q2中国船舶和中国重工受公募主动权益高关注，基金持有数分别增75/53只。④估值上看，中国船舶/现代重工突破3xPB，中国重工/中国动力/H股中船防务不到1.5xPB。
　　2）船企业绩：2024H1中国船舶/中国重工/中船防务/中国动力扣非净利率3.3%/2.0%/1.5%/1.7%，同比+3.7/1.3/1.2/1.0pcts，盈利弹性开始释放。细分看，中国船舶旗下外高桥造船经营纯民船业务，2024H1净利率已达8.4%，提升最显著；中国重工2024H1海洋运输装备业务毛利率7.5%，同比+6.4pcts；中船防务集装箱船业务2024H1毛利率23.2%，同比+15.6pcts；扬子江船业受益高船价和汇率优势，造船业务毛利率已提升至26%。
　　3）后续展望：截至2024H1期末，中国船舶/中船防务/中国重工/扬子江分别手持造船订单1996亿元（民船）/597亿元/1086亿元/201.5亿美元，较2023年底分别增长30%/11%/45%/39%，船厂在手订单充沛。随着高价船陆续交付，叠加钢材成本下行，以及运营效率提升带来的规模效应，船企盈利天花板有望进一步打开。
　　行业跟踪及展望：
　　1）新船造价：根据Wind统计，2024年8月中国新造船价格指数报收1129点，继续走高，年初以来涨幅5.9%。分船型看，2024Q11万TEU以上的大型集装箱船新船价格涨幅显著，环比均超10%，2024Q2好望角型散货船涨幅相对更大。
　　2）新船订单：根据Wind统计，2024年1-7月全球新承接船舶订单9202万载重吨，同比增长52%；其中，油船新承接2882万载重吨，同比增长92%，需求旺盛。
　　3）航运市场：2024年7月开始，红海危机边际影响趋弱，叠加出口相对走弱，集运运价开始下行，上海出口集装箱运价指数从2024/7/5的3734点回落至2024/9/13的2511点，跌幅32.75%；后续建议持续关注运价走势及集装箱船潜在的拆解需求。
　　投资建议：
　　存量运力平均船龄年趋增长，“绿色船舶”变革不可逆转，我们推荐持续关注“朱格拉周期+新能源化”驱动的造船大周期，当下供给紧张下船厂具备较强议价能力，新船价格和新船订单有望持续高景气。
　　2024/9/18，中国船舶、中国重工发布吸收合并重组预案，拟以每1股中国重工换0.1335股中国船舶的方式推动两船合并重组。我们认为南北船重组拉开序幕，后续资产重组进展有望加快，将长期利好行业竞争格局优化、增厚船企资产盈利能力。
　　我们建议持续关注造船大周期，推荐：
　　1）有望受益量价及成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工；
　　2）有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。
　　风险提示：1）宏观经济不及预期风险；2）原材料价格及汇率波动；3）环保政策推进不及预期。