八月底转债市场小幅反弹，转债市场估值有所修复，赔率仍然处于较高水平，左侧配置价值高，绝大部分转债的估值均处于历史低点。然而转债胜率较弱，仍需警惕尾部风险。
　　当前转债市场估值修复，赔率仍高。当前转债市场：1）价格水平类择时指标：信用债YTM与转债YTM差值。当YTM差值较低时，说明近期权益市场承压，绝大部分转债已经跌成了偏债转债，权益所引起风险有限。当前YTM差值位于2018年起0.86%分位数的较低水平。2）期权估值类择时指标：CCBA定价偏离度。期权估值与权益走势相关程度高，因此当转债期权估值极低时，预期未来会获得转债估值与正股同时反弹的“戴维斯双击”的收益。当前CCBA定价偏离度位于2018年起4.09%分位数的较低水平。
　　基于左侧指标测算的中证转债预期收益较高，配置资金流入转债ETF。我们基于市场YTM差值与定价偏离度对中证转债未来半年收益进行回归，当市场处于低价低估值区间时，未来中证转债预期收益较高。当前我们可得未来半年中证转债预期收益为4.88%，可见当前转债市场处于低价低估值区间，左侧配置价值显著。当转债市场出现大幅回撤时，转债的左侧配置资金便会流入转债ETF，使得转债ETF的份额快速增加。截止至9月6日，可转债ETF的份额滚动季度增速为105%，资金流入转债ETF进行左侧配置。
　　当前转债市场宏观与风格胜率较低。1）我们使用与权益同步性较强的信用指标，进行基于胜率的中证转债与国债的择时策略，当前市场处于信用下行区间，信用综合分数为负，因此策略相对低配中证转债，转债的宏观胜率较低。2）同时对于风格来说，当前小盘风格仍然处于中等赔率-弱趋势-超高拥挤区间，综合打分为-3分，即小盘风格未来可能仍然具有一定的不确定性，并不利好转债正股。
　　转债市场仍需注意尾部风险。1）当股票价格接近1元时，转债接近退市，债底保护逐渐消失，转债会体现出负gamma特征，若此时正股价格继续下跌，则尾部风险较大。2）低价转债同样还隐含着信评下调的预期，当前资质较弱的非国企转债的隐含利差已经由极值位置逐渐修复，目前为2.86%，即转债隐含的信评下调预期有所恢复。
　　风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。